產品線齊全的國產電生理領航者，海內外雙擎驅動高增長。公司深耕電生理領域十餘載，是首個能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案的國產廠商，2023 年公司三維電生理手術量累計突破5 萬例，位居國產廠家第一。高密度標測、壓力消融、冷凍消融導管等重磅產品接續獲批驅動收入高速增長，2023 年公司實現收入3.29 億元，2015-2023 年營收CAGR 高達31%。公司堅持海內外雙輪驅動，2023 年實現海外收入0.69億元，2018-2023 年海外收入CAGR 高達43.59%，出海潛力可期。
心臟電生理行業高景氣，國產替代空間大。電生理手術優勢明顯+龐大的患者基數+手術滲透率低等多因素驅動中國電生理器械市場高速增長，2021 年市場規模65.8 億元（17-21 年CAGR 爲28.36%），預計2025 年將達到157.26 億元（21-25 年CAGR 爲24.3%）。2019 年中國電生理手術量爲128.5 臺/百萬人，遠低於美國的1302.3 臺/百萬人，標測技術從二維走向三維，射頻、冷凍、脈衝等消融新技術持續更迭，產品線不斷完善豐富等爲手術滲透率提升奠定良好的硬件基礎。國內電生理市場長期由強生、雅培、美敦力等外資品牌主導，2020 年三者市佔率高達85%，公司份額僅爲3.1%，後續有望乘集採東風，憑藉產品線拓展快速搶佔市場。
電生理產線梯隊完善，在研儲備接力長遠。公司已實現射頻+冷凍兩大主流能量平台的協同佈局，在研脈衝消融產品穩步推進，實現“冰、火、電”三大平台全覆蓋。重磅產品陸續上市，接力貢獻業績增長。1）磁電雙定位三維電生理標測系統：2016 年上市，至2023 年已推陳出新至第四代；2）高密度標測導管：2022 年10 月上市，打破進口壟斷；3）壓力感應導管：2022 年12 月國內首家獲批上市，填補國內市場空白；4）脈衝消融：
具備良好的安全性和有效性，預計2030 年市場規模突破百億，公司產品預計2025 年上市；5）RDN：治療高血壓的新方法，公司RDN 產品於2024年3 月進入創新醫療器械特別審查程序，預計2025 年獲批。
銷售渠道穩定高效，海內外市場加速拓展。國內市場，公司與多家經銷商建立了穩定的合作關係，產品已覆蓋全國1000 餘家終端醫院。電生理集採降價溫和，借力集採加速提升醫院覆蓋率。海外市場，公司加強代理渠道建立，產品已出口至法國、意大利、西班牙、俄羅斯、韓國等35 個國家和地區，2023 年實現海外收入同比增長59.49%，海外銷售前景可期。
盈利預測及投資評級：我們預計2024-2026 年公司營收分別爲4.65、6.46、8.90 億元，分別同比增長41.3%、39.0%、37.7%；歸母淨利潤分別爲0.30、0.68、1.19 億元，分別同比增長424.0%、127.5%、74.9%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：銷售推廣不及預期；政策風險；新品研發不及預期。