不斷提高公司整體競爭力，促進業績持續增長。公司發佈2023 年報，全年實現營收143.53 億元（+10%），歸母淨利潤18.36 億元（+19%）。單2024年Q1 來看，公司營業收入24.8 億元（+8%），歸母淨利潤1.43 億元（+9%）。
毛利率穩定，合理控費下加大研發力度。2023 年，公司整體毛利率爲26.26%，與22 年持平。分業務來看，公司IT 設備毛利率21.88%，同比提升2.22pct；軟件開發、系統集成及技術服務毛利率爲61.79%，同比減少12.94pct，該項毛利率降低主要系曙光數創冷板產品銷售佔比提升所致。單24Q1，公司整體毛利率爲26.85%，同比提升2.81pct，盈利能力進一步提升。費用率方面，2023 年銷售/管理/研發費用率分別爲5.23%/2.05%/9.17%，同比提升0.47pct/-0.33pct / 0.67pct。
算力服務器+互聯網輸出強大算力，服務器+存儲雙輪驅動。AI 大模型的興起帶來算法需求的蓬勃增長，曙光GPU 深度學習平台計算系統採用曙光新一代XMachine 高性能GPU 服務器組成大規模GPU 訓練、推理集群，廣泛應用於運營商、金融、能源、互聯網領域。公司打造“全國一體化算力服務平台”創新型算力服務平台，充分受益於算力國產化，成爲算力調度建設行業領頭羊。AI 技術軟件棧DASDAS 成爲曙光軟件生態的核心，依託基礎硬件系統及開發工具棧，與高效算子庫、框架及組件協同提升AI 全棧優化能力。信創產品兼具高適配性與穩定性能，與頭部客戶關聯緊密打牢客戶基礎，進一步推動信創產品服務器與存儲雙管齊下帶動業務增長。
打造“芯-端-雲”產業生態體系，實現上中下游業務全覆蓋。曙光旗下子公司與參控股公司全方位覆蓋上游芯片、服務器硬件、IO 存儲；中游雲計算、大數據、算力服務平台；下游雲服務的全計算業務生態體系。上游海光信息負責芯片業務提供強大CPU+GPU 服務；中游曙光數創負責液冷技術研發打造大數據平台，與曙光智算研發的算力互聯網、曙光雲計算打造的雲計算平台共同銜接上下游；下游中科三清、中科星圖與聯方雲天協同打造綠色節能智慧模塊化數據中心，開展數字地球戰略。
風險提示：AI 大模型相關技術進展不及預期，相關政策推進不及預期。
投資建議：預計2024-2026 年歸母淨利潤20.30/23.12/26.82 億元，對應當前PE 分別29/25/22 倍。我們採用PE 估值法，選取同行業可比公司浪潮信息和紫光股份爲可比公司，24 年行業平均PE 爲28 倍。考慮到中科曙光在AI 領域的全面佈局與業務間較強的協同效應。我們給予公司2024 年29-31倍PE，預計合理估值40.2-43.0 元。首次覆蓋，給予“優於大市”評級。