天風證券股份有限公司孫海洋近期對牧高笛進行研究併發布了研究報告《24Q1代工回暖，看好品牌成長》，本報告對牧高笛給出買入評級，當前股價爲33.55元。
牧高笛(603908)
公司發佈2023年年報及2024年一季報
公司24Q1收入3.56億元，同增3.8%；歸母淨利0.32億元，同增9.3%；扣非歸母0.30億元，同增16.9%。
公司23Q4收入3.01億元，同增8.2%；歸母淨利-0.03億元，同減131.2%；扣非歸母-0.03億元，同減149.9%。
23年收入14.56億，同增1.4%；歸母1.07億，同減24.1%；扣非歸母1.04億元，同減25%。營業收入變動主要是自主品牌業務增長所致。自主品牌業務收入9.26億，同增31.3%；OEM/ODM業務收入5.29億元，同減26.2%。
公司擬派發現金紅利0.80億元（含稅），分紅率74.93%。
分銷售渠道，線上銷售收入3.30億，同增3.5%，毛利率35.1%，同減2.7pct；線下銷售收入5.96億元，同增54.1%，毛利率25.7%，同減5.6pct。
分地區，國外收入5.17億元，同減23.0%，毛利率28.5%，同增4.9pct；國內收入9.38億元，同增25.0%，毛利率28.3%，同減4.8pct。
23年毛利率28.3%，同減0.01pct；淨利率7.3%，同減2.5pct。
銷售/管理/財務/研發費用率分別爲8.6%/6.6%/0.4%/1.9%，同比+1.8pct/+0.6pct/+0.3pct/-0.6pct。銷售費用變動主要爲自主品牌業務增長而增加投入，爲拓展市場增加投入所致；管理費用變動主要爲打造和升級核心管理團隊及升級系統管理而增加投入所致；財務費用變動主要爲受匯率變動影響匯兌收益較上年同期減少所致；研發費用變動主要因提高研發試製效率和質量從而節約材料投入所致。
服裝、裝備雙輪驅動，全品類矩陣賦能
自主品牌業務方面，公司重磅推出戶外徒步產品線，如輕量露營系列-冷山UL、輕騎UL、冷山軟胃甲衝鋒衣等產品，深受專業人士認可和喜愛。公司持續探索多種生活方式，以用戶需求爲導向，持續豐富露營場景，佈局汽車露營、水系露營等新場景下的露營裝備需求。推動露營文化和多元文化的結合，延續戶外裝備的品牌影響力，牽引消費者進入鞋服賽道。並以線上DTC、線下零售與私域系統爲基礎，打造全戶外場景的整體解決方案和體驗，建立和用戶的長期成長關係。
OEM/ODM業務方面，公司繼續秉承做大做強現有市場和客戶，積極開拓北美市場，目前已見成效。以S&OP敏捷交付爲目標，國內市場較大幅度縮短訂單生產週期，建立供應商管理體系和質量管理體系優化供應商庫，搭建全生命週期的供應商管理，貫徹可持續發展。建立標準化流程和數據標準化，實現數字化升級，投入使用智能裝配倉儲中心。
調整盈利預測，維持“買入”評級
公司致力於推動露營文化和多元文化的結合，圍繞生活方式露營+的概念，多維度觸達和吸引年輕一代的消費人群，持續提升新品研發能力，降本增效，加大品控管理，積極融入數字化轉型。考慮到公司24Q1年自主品牌收入減少，我們調整盈利預測，預計公司24-26年歸母淨利分別爲1.35/1.57/1.77億元（24-25年前值分別爲1.61/1.99億元），EPS分別爲2.03/2.36/2.66元/股，對應PE分別爲17/14/13X。
風險提示：海外需求下行風險；戶外露營行業增速放緩及競爭加劇風險；匯率波動風險；內部管理風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華西證券唐爽爽研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲70.75%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.62億，根據現價換算的預測PE爲13.81。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲38.85。
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