投資亮點
首次覆蓋百奧泰（688177）給予跑贏行業評級，目標價33.20 元，基於DCF估值法。公司是一家以創新藥和生物類似藥研發爲核心的生物製藥企業。理由如下：
全球生物藥市場重磅品種頻出，生物類似藥出海空間廣闊。根據弗若斯特沙利文：2022 年全球生物藥市場規模達到3,638 億美元，其預計2030年有望達到7,832 億美元。隨着歐美更多原研生物藥專利到期，我們認爲生物類似藥市場空間已開啓，爲國產生物類似藥出海帶來機會。
公司是國產生物類似藥出海歐美的先行者。公司生物類似藥格樂立、普貝希、施瑞立已在中國商業化。2023 年，公司TOFIDENCE（銷售峯值36 億瑞士法郎）和Avzivi（銷售峯值71 億瑞士法郎）在美國獲批上市，其中公司公告TOFIDENCE 是美國批准的首箇中國本土藥企自主研發生產的單抗藥物。此外公司烏司奴單抗（原研2023 年銷售額109 億美元）、戈利木單抗（原研2023 年銷售額22 億美元）、司庫奇尤單抗（原研2023 年銷售額50 億美元）處於國際III 期臨床。我們認爲公司優勢在於國際視野和戰略聚焦，未來生物類似藥管線有望接力收穫。
搭建自主抗體偶聯藥物（ADC）創新平台，BAT8006 初步臨床數據亮眼。公司具有自主單功能和多功能抗體和ADC 藥物技術平台，多條創新管線進入臨床階段。其中靶向葉酸受體α（FRα）ADC BAT8006 披露的I 期後線治療晚期實體瘤數據顯示了可觀的單藥療效，我們認爲其有望在後續臨床試驗中進一步展現潛力。
我們與市場的最大不同？市場認爲生物類似藥賽道壁壘相對低，我們認爲公司壁壘在於在國內乃至全球範圍內較早對標歐美佈局了大單品類似藥開發，目前已收穫多個進度處於國際第一梯隊的產品組合。後續公司有望通過對外授權+銷售分成模式獲得可觀收益。
潛在催化劑：TOFIDENCE 和Avzivi 有望在美國進一步推進商業化進程，開始爲公司貢獻分成收入。
盈利預測與估值
我們預計公司2024/2025 年EPS 分別爲-0.64 元、-0.34 元。基於DCF 對公司遠期現金流進行估值，我們給予公司33.2 元目標價，較當前股價有19.8%的上行空間。
風險
研發失敗的風險、海內外准入及商業化不及預期、集採壓力超預期。