核心觀點：
新品表現優秀，帶動公司業績提升。公司新上線自研放置類產品《出發吧麥芬》表現優秀，公司官網顯示，該產品於24 年1 月上線中國港澳臺市場，24 年5 月上線中國大陸市場。根據七麥，《出發吧麥芬》上線後首周進入國內暢銷榜Top10。截至5 月28 日，該產品最高進入暢銷榜第四名，僅次於《地下城與勇士：起源》、《王者榮耀》及《和平精英》。
自研遊戲帶動TapTap 活躍，買量競爭加劇推動廣告收入提升。遊戲登錄界面顯示，《出發吧麥芬》登錄需綁定TapTap 賬號，因此產品側的增長有望帶動平台用戶增長。公司產品上線後買量預算有望增長，推動平台活躍提升。同時我們預計暑期產品上線密集度較高，行業競爭激烈，買量價格有望提升，從而推動平台廣告收入提升。
降本增效成果顯現，費用開支逐步降低。公司推動降本增效，減少遊戲研發投入，聚焦核心產品。一方面在銷售費用投放上更加謹慎，另一方面則主要聚焦人員開支。公司業績顯示，員工人數由21 年最高2327人降低至23 年1452 人。薪酬福利開支從21 年14.17 億元降低至23年11.78 億元。預計24 年薪酬開支仍有望減少，帶動業績改善。
盈利預測與投資建議。公司新游上線表現優秀，TapTap 平台用戶活躍及商業化能力均有望提升。我們預計公司2024 至2026 年營收分別爲52.63、62.46、66.74 億元，預計歸母淨利潤2024 至2026 年分別爲5.58、7.64、8.35 億元。採用分部估值法，預計公司遊戲業務合理估值人民幣72.09 億元；社區業務合理估值人民幣58.55 億元。公司合理估值143.6 億港幣，合理價值29.88 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。競爭格局惡化的風險、監管趨嚴的風險、自研遊戲不及預期的風險、TapTap 用戶變現具備不確定性。