投資要點：
通達股份披露2023 年年報。2023 年公司實現營業總收入55.73 億元，同比增長1.26%；歸母淨利潤8263.67 萬元，同比下降32.37%。
2024 年一季報公司實現營業收入10.57 億元，同比下滑12.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1453.32 萬元，同比下滑58.06%。
聚焦主業電纜業務穩健增長，軍工板塊受需求影響下滑計提商譽減值2023 年公司實現營業總收入55.73 億元，同比增長1.26%；歸母淨利潤8263.67 萬元，同比下降32.37%；扣非淨利潤7732.07 萬元，同比下降17.28%。
分業務看：
1） 電線電纜營業收入28.11 億，同比增長7.55%，佔營收比例爲50.43%；營業利潤4.09 億，同比增長25.09%，佔總營業利潤的79.69%；2） 航空零部件加工營業收入1.55 億，同比下滑11.72%，佔營收比例爲2.78%；營業利潤0.5 億，佔總營業利潤的9.77%；3） 鋁板帶營業收入25.71 億，同比下降4.55%，佔營收比例爲46.14%，營業利潤0.45 億，佔總營業利潤的8.75%。
公司2016 年收購成都航飛進軍航空零部件加工業務後，先後投入了大量資源培育成都航飛快速成長。2021 年公司開始逐步加大線纜主業的發展力度，改組銷售部成立五大事業部，加大營銷力度，電線電纜業務開始取得明顯的增長。2023 年電纜業務實現營收28.11 億，同比增長7.55%，對比2020 年營業收入增長61.95%，3 年複合增速17.43%，比2016 年-2020年電纜業務營業收入複合增速（+2.62%）明顯提高。
航空零部件業務受主機廠訂單需求及軍品價格下行的影響，近年出現明顯的下滑，公司2023 年營業收入1.57 億，同比下滑11.72%，淨利潤2417萬，同比下滑57.19%。因此，公司2023 年報已經計提商譽減值7936 萬元，剩餘商譽1.84 億元，經過計提後商譽風險進一步釋放。扣除商譽減值影響，公司2023 年實際淨利潤約1.6 億，對比去年有明顯的增長。
電線電纜毛利率穩步提升，航空零部件加工毛利率下滑明顯2023 年公司毛利率爲9.2%、同比上升1.21 個百分點；淨利率爲1.62%，同比下滑0.13 個百分點；扣非淨利率1.39%，同比下滑0.27 個百分點。
分業務：電線電纜毛利率14.54%，同比上升2.03 個百分點；航空零部件加工毛利率32.39%，同比大幅降低了14.55 個百分點；鋁板帶毛利率1.75%，同比提升0.66 個百分點。
公司重新聚焦電線電纜業務後，業務毛利率呈穩步上行趨勢，從2021 年最低點的7.14%，逐步到2022 年12.51%、2023 年14.54%，電線電纜毛利率的穩步上升對公司淨利潤增長有非常重要的作用。
航空零部件加工業務受軍工主機廠需求和軍品價格改革的影響，加工費有明顯的降價，導致毛利率有大幅度下滑，但從最終毛利率水平來看，軍品業務毛利率有望觸底企穩，向下空間已經調整到位。
2024Q1 需求情況良好，受交付節奏影響業績不佳2024 年一季報公司實現營業收入10.57 億元，同比下滑12.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1453.32 萬元，同比下滑58.06%。
公司2024Q1 毛利率、淨利率分別爲8.73%、1.62%，對比2023 年報有所下滑。主要原因是公司電線電纜業務新簽訂單量創上市以來同期新高，但受下游客戶需求節奏影響，發貨量同比下降；航空器零部件精密加工及裝配板塊受行業政策影響，中航工業下屬各航空主機制造單位釋放需求減少、生產訂單下發出現波動變化，且對批量產品採購價格進行調整，以及新產品研發佔用較多產能、研發費用增加，致使公司全資子公司成都航飛的主營業務收入規模和產品毛利率出現較大下浮。
電線電纜和鋁板帶兩大現金牛業務需求穩健增長電線電纜作爲國民經濟中最大的配套行業之一，在我國機械工業的細分行業中位居第二，產業規模超過萬億，僅次於汽車整車和零部件製造業。公司電線電纜主要客戶是國家電網、南方電網、國鐵集團、國投、電建、能建等大型央企，以電網客戶爲主。在“十四五”綱要中，提到了優化國內能源結構，提高新能源的比重，建設智慧電網和超遠距離電力輸送網。電線電纜整體需求穩健增長。“十四五”期間，國家電網計劃投入電網投資 2.4萬億元，南方電網計劃投入電網投資 6700 億元。國家電網預計 2024 年電網建設投資總規模超 5000 億元。
我國電線電纜行業內企業數量衆多，產業集中度較低，前十名電線電纜企業佔國內市場份額尚不足 12%。對標歐美髮達國家產業集中度比較高，其中法國前五名電線電纜企業佔其國內市場份額達 90%以上，日本前七名電線電纜企業佔其國內市場份額達 65%以上，美國前十名電線電纜企業佔其國內市場份額達 70%以上，均已進入寡頭壟斷競爭階段。隨着我國電線電纜行業的發展，對電線電纜需求的不斷提高，行業集中度趨勢會越來越高，公司作爲行業頭部企業中長期有望充分受益。
鋁板帶業務是公司近年拓展的新業務，公司2022 年開始迅速做到26 億營收規模。鋁板帶業務回款很快，週轉率很高，給公司帶來穩定的利潤。公司下一階段進一步不斷提升產品附加值，有望成爲另一個現金牛業務。
十四五下半場軍工需求釋放+C919 放量，公司軍工業務有望重啓高增長
隨着航空工業“小核心，大協作”的發展戰略不斷深化，我國國防科技工 業管理和武器裝備採購制度持續完善，航空器零部件、大型結構件和航空部件裝配科研生產業務准入制度逐步健全，民營零部件加工企業向產業鏈下游拓展，承擔航空器零部件、大型結構件生產研發業務和航空器零部件裝配任務的民營企業任務級別顯著提升。
子公司成都航飛主要從事飛機結構零部件及大型關鍵結構件的高端精密加工製造與部組件裝配服務，產品包括機體鈦合金、鋁合金框、梁、肋、接頭等數控加工件，鈑金成型模具、複合材料成型模具，以及飛機部組件產品，覆蓋多款主要軍用機型以及中國商飛 C919、C929 等民用機型。
公司是國內航空器零部件行業首家引進國際上最先進的德國 DST 智能化航空器零部件柔性加工生產線的民營企業。項目建成後將從根本上改變目前國內飛機零部件加工單人單機、人員密集、效率低下的傳統模式，進而實現數字化、無人化、集約化、效能化的智能高效生產。在行業內，成都航飛已形成技術水平高、研發週期短、工藝路徑優化、設備先進等整體優勢，尤其在大型複雜結構件工藝研發上具有行業領先的技術優勢。
2024 年，十四五規劃進入下半場收尾階段，軍工需求有望加速釋放帶動軍工配套行業迎來底部反轉。另外，國產大飛機C919 進入放量階段。根據中國商飛發佈的《2020-2039 年民用飛機市場預測年報》，未來 20 年我國客機市場將接收 50 座以上客機 9000 餘架，金額達 1.4 萬億美元，摺合人民幣約 10 萬億元，按照佔比，民用航空器零部件及加工市場規模將達到 1.2 萬億元。在目前全球單通道幹線客機市場供需失衡的背景下，C919 將迎來重大歷史機遇，公司作爲C919 航空零部件加工產業鏈優質供應商將中長期受益。
盈利預測與估值
公司是國內電線電纜核心供應商，電網、高鐵等行業需求穩健，行業集中度持續提升，具備中長期成長的空間，航空零部件業務有望受益十四五進入收尾階段，軍工需求釋放迎來業績拐點，此外國產C919 大飛機進入放量階段，公司航空零部件軍工業務有望充分受益。我們預測公司2024 年-2026 年營業收入分別爲64.21 億、73.65 億、82.67 億，歸母淨利潤分別爲1.94 億、2.41 億、2.96 億，對應的PE 分別爲17.2X、13.81X、11.27X，考慮到公司估值合理，股價充分調整，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：1：國內電網固定資產投資、需求不及預期；2：產品交付不及預期；3：行業競爭加劇，毛利率下滑；4：原材料價格上漲的波動；5：軍工需求不及預期；6：C919 量產進度不及預期。