投資要點：
電商代運營起家，創新小家電新秀。德爾瑪公司成立於2011 年，公司成立前創始團隊就已積累了豐富的電商電商代運營經驗，爲衆多知名品牌提供代運營服務，持續提升電商運營能力。2011 年公司創立自主品牌“德爾瑪”，2018 年收購飛利浦水健康業務，公司收入業績迎來快速增長。2018-2022 年，公司營業收入從9.67 億元提升至33.07 億元，CAGR達36.00%；歸母淨利潤從0.40 億元提升至1.91 億元，CAGR 達47.35%。2023 年公司調整品牌策略，逐步減少包括“華帝”等非核心品牌、非核心品類的投入。2024Q1 公司品牌結構調整臨近尾聲，收入、業績企穩，24Q1 實現收入7.16 億元，同比增長7.69%，實現歸母淨利潤0.23 億元，同比增長0.52%。
德爾瑪：專注於高性價比清潔電器品類。近年來德爾瑪品牌持續縮減非核心品類規模，吸塵清潔類在公司家居環境類產品收入中的佔比從2018 年41%提升至2022 年的68%。公司把握清潔電器這一快速增長的賽道及新興品類洗地機，順應近年來清潔電器價格帶下探趨勢，推出高性價比產品並解決消費者使用中的痛點問題，帶動公司在清潔電器市場份額穩步提升。
飛利浦：拓展授權品類，發揮飛利浦品牌力。2018 年以來，公司先後獲得飛利浦水健康、便攜式按摩器、健身器材品類授權。公司抓住這些品類國內滲透率較低、成長性較強的特點，藉助飛利浦品牌力，實現收入快速增長。公司飛利浦品牌收入從2018 年1.37 億元快速增長至2022 年16.18 億元。
雙品牌優勢互補，協同發展。德爾瑪作爲互聯網品牌，在消費者洞察、交流方面具備敏捷化優勢；飛利浦作爲國際知名小家電品牌，具備系統化的研發及供應鏈管理流程。公司極好的融合各自體系優勢，提升研發效率、降低運營成本、帶動公司供應鏈及經營效率顯著提升。在銷售端，公司充分發揮德爾瑪在電商運營上的優勢，以及飛利浦在全球市場的影響力，雙品牌在內外銷均取得亮眼的表現。
首次覆蓋，給予“ 增持”投資評級。我們預計公司2024-2026 年可實現營業收入35.28/39.51/44.21 億元，同比分別增長11.9%/12.0%/11.9%；預計可實現歸母淨利潤1.61/2.10/2.58 億元，同比分別+48.0%/+30.4%/+23.0%。我們所選取的可比公司對應2024 年PEG 爲1.26，公司2024 年PEG 爲1.10，對應當前市值有15%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：商標授權業務持續性風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。