投資要點：
國內礦山品質優秀，成本優勢明顯。截止2023年底公司擁有黃金資源453.9噸，權益300噸，平均品位3.58克/噸。其中，國內擁有黃金資源量43.1噸，計算平均品位8.2克/噸，2023年克金銷售成本152.7元/克，成本優勢顯著。國內礦山“建大礦、上規模”，吉隆礦業撰山子金礦改擴建新增18萬噸/年金礦石選礦項目預計2024年投產，五龍礦業選礦3000噸/日產能爬坡，溪燈坪金礦正式投產，產量快速提升。
海外礦山降本增效可期。海外礦山提產降本，Sepon金礦Discovery採區地下開採項目投產，預計可補充地下開採礦石30萬噸，2023年萬象礦業黃金單位現金成本同比下降5.9%；Wassa金礦開拓開拓242和BShoot南延區兩個井下采區，提升採礦能力，力爭建設年產不低於10噸的大型黃金礦山。
管理層礦業管理經驗豐富，積極併購打造國際化黃金生產商。董事長擁有豐富的礦業領域管理經驗，曾歷任山東黃金董事長、紫金礦業總裁，2013-2016 年在紫金任職期間主導了多個海外礦山併購項目，自加入赤峯黃金以來，推動了公司對Sepon和Wassa礦的併購，打造國際化大型黃金礦商，2023年黃金產量突破10噸。
黃金價格有支撐，低估黃金標的擁有業績彈性。聯儲局加息尾聲疊加避險需求，黃金長線趨勢不改，價格仍有支撐。公司市值產量比和市值資源量比處於上市公司相對低位，黃金低估個股，在價格上行週期中業績彈性更高。
盈利預測與投資建議： 預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲16.9/23.0/25.4億元，對應當前股本 EPS 爲 1.02/1.38/1.53 元/股，對應當前收盤價PE 爲 17/13/11倍。考慮到公司黃金增長潛力以及成本下降有望帶來業績釋放，2024年給予公司30XPE估值，對應目標價格30.47元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：金屬價格變化不及預期；在建產能釋放不及預期的風險；成本下降不及預期影響公司業績釋放的風險