事件： 4 月17 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年營業收入/歸母淨利潤分別變動-25/-43.65%至6.16/0.48 億元，2024 年Q1 營業收入/歸母淨利潤分別變動+7.42/+31.25%至1.9/0.22 億元；同時擬使用部分超募資金回購3000 萬-4000 萬元股份用於實施股權激勵或員工持股計劃，截至4 月30 日回購成交金額爲273.7 萬元。對此點評如下：
歐洲經濟放緩及費用增加拖累2023 年業績， 2024 年Q1 歸母淨利潤實現修復性增長。2023 年公司海外業務收入佔比爲91%，其中歐洲是海外主陣地，2021 年歐洲收入佔比高達約64%。受歐洲經濟增長放緩，以及開拓市場及產品/上市發行及境外收購、設廠過程中導致銷售、管理費用增加，使得公司2023 年收入/歸母淨利潤同比分別下降25/43.65%；分產品看，公司高性能木塑複合材料/ 新型石木塑複合材料產品收入同比分別變動-38.01/-5.16%至2.90/2.96 億元；2024 年Q1，受益於銷售訂單增長，公司收入/歸母淨利潤同比+7.42/+31.25%至1.9/0.22 億元，盈利能力進一步修復，毛利率/淨利率同比+ 1.23/ 0.11pct 至27.95/9.59%；公司扣非淨利潤同比增長1.9%至0.18 億元，主要系美國子公司市場開拓銷售費用支出較大，以及控股公司耐特香港虧損較大所致。
大力拓展美國市場，越南工廠產能釋放+泰國設新基地助力未來增長。塑木複合材料最大的市場在北美，2023 年6 月，公司在美國設立耐特控股及其子公司耐特儲備；2023 年8 月，公司公告擬購買Decking Distribution Sub,LLC100%股權。若順利完成，公司將獲得Fortress 在北美區域的銷售渠道業務、相關經營資產，有利於公司進一步開拓北美銷售市場業務。根據公司招股說明書，公司擬實施年產2 萬噸輕質共擠木塑複合材料擴建項目和年產600 萬平方米新型石木塑複合材料數碼打印生產線技改項目，產能增加有望進一步帶動公司收入增長；2023 年4 月，公司設立越南子公司越南森泰從事產品生產製造；2023 年9 月，公司設立泰國森泰以建立產品生產基地，有利於公司建立海外產品服務供應能力，更好地滿足海外客戶的訂單需求。
擬回購股份用於員工持股計劃或股權激勵，彰顯公司對未來發展信心。4 月17 日，公司發佈公告，擬使用部分首次公開發行人民幣普通股取得的超募資金回購公司股份，回購金額不低於3000 萬元（含）且不超過4000 萬元（含），回購價格不超過22 元/股（含）。本次回購股份將用於實施股權激勵或員工持股計劃，彰顯公司對未來發展的信心。截至4 月30 日，公司通過集中競價交易方式首次回購公司股份18 萬股，佔公司總股本的比例爲0.1523%；回購成交總金額約273.7 萬元（不含交易費用）。
投資建議：24Q1 業績及訂單修復，海外基地+拓渠道助力增長，首次給予增持評級。預計2024~2026 年公司歸母淨利潤分別達到1、1.3、1.7 億元，同比分別增長105%、38%、23%，對應PE 估值21、15、12 倍。據GrandView Research 統計，2019-2027 年全球木塑複合材料市場規模複合增速達11.4%，公司主要競爭優勢包括：1）公司產品以出口爲主，暢銷歐美等發達國家，在國際市場取得了一定的中高端市場份額。2）公司在主要產品上均擁有獨立自主的核心技術，通過多年的技術積累和自主創新，目前已形成適應市場需求的品類齊全、不斷升級換代、性能優異的高性能木塑複合材料產品。
3）公司主要產品多項性能指標優於國際標準，作爲主要起草單位之一參與起草或編制了多項木塑行業或國家標準，推動了國內木塑產業的發展。2024 年Q1 公司歸母淨利潤實現修復性增長，且進一步大力拓展美國市場，越南工廠產能釋放+泰國設新基地助力未來增長。
風險提示：海外競爭加劇；海外政治風險；原材料成本超預期上升；在建擬建產能項目進度低於預期等；美國市場拓展不及預期、匯率及關稅波動等風險。