事件：網易1Q24 營業收入269 億元，YoY+7.2%。歸母淨利潤76 億元，YoY+13.0%；Non-GAAP 歸母淨利潤85 億元，YoY+12.5%。
遊戲營收穩健增長，後續儲備豐富。1Q24 公司遊戲淨收入215 億元，YoY+7.0%。其中手遊淨收入161 億元，YoY+19.4%，端遊淨收入44 億元，YoY-15.1%。經典遊戲《蛋仔派對》、《第五人格》和《率土之濱》熱度不減；Q1 新遊《世界之外》登上中國iOS 下載榜榜首及iOS 暢銷榜第三；下半年關注《燕雲十六聲》、《永劫無間》手遊、《七日世界》和《漫威爭鋒》等重點產品進展。
雲音樂盈利能力持續改善，毛利率同比+16pct。雲音樂1Q24 淨收入20 億元，YoY+3.6%。由於某些版權費用的一次性調整以及會員訂閱收入的增加和成本管控的持續改善，雲音樂毛利率持續提升，1Q24 毛利率同比提高15.6pct 至38.0%。
AI 驅動業績增長明顯，有道營收同比+19.7%。有道1Q24 淨收入14 億元，YoY+19.7%。其中， 學習服務/ 智能設備/ 在線營銷服務收入分別達7.18/1.81/4.93 億元，YoY-2.0%/-14.8%/+125.9%。AI+教育應用逐漸獲得用戶認可，商業化進展加速，Q1 有道AI 訂閱服務會員銷售額約5000 萬，YoY+140%；新功能AI 翻譯的使用人數已超500 萬，使用次數達2000 萬次。
近期“有道小P”APP、Hi Echo 3.0 和QAnything 三大AI 創新功能上線。
盈利預測與投資建議：公司業務基本面穩健，遊戲矩陣持續豐富，新遊表現亮眼，有望持續貢獻業績增量；雲音樂盈利能力持續改善，AI 賦能有道有望加速成長。我們預計2024/2025/2026 年網易營收爲1176/1276/1380 億元，同比+14%/+9%/+8%； Non-GAAP 淨利潤368/406/424 億元， 同比+13%/+10%/+4%。維持“買入”評級。
風險提示：新遊流水不及預期，遊戲出海表現不及預期，遊戲市場競爭激烈。