事件1：2024 年4 月23 日，天新药业发布2023 年年度报告，公司2023 年营业收入为18.82 亿元，同比下跌18.34%；归母净利润为4.76 亿元，同比下跌23.51%；扣非净利润为4.31 亿元，同比下跌24.07%。

事件2： 2024 年4 月29 日，公司发布2024 年一季度报告，公司1Q24 营业收入为4.94 亿元，环比上涨25.30%，同比下跌14.46%；归母净利润为1.48 亿元，环比上涨134.39%，同比上涨35.87%。

点评：产品价格逐渐提升，1Q24 公司盈利同比改善。2023 年公司总体销售毛利率为38.27%，较去年同期上涨1.04pcts。2023 年公司财务费用同比下跌13.09%；销售费用同比上涨7.05%；研发费用同比上涨25.15%，主要原因是公司加大了研发投入。2023 年公司净利率为25.28%，较去年同期下跌1.71pcts，1Q24 公司净利率回升至29.84%。公司2023 年业绩变动主要受维生素行业供需不平衡，产品价格低迷，维生素产品价格下降的影响所致。

1Q24 公司盈利同比有所回升，我们认为主要是由于VB1、VB6 价格提升，公司盈利水平改善，随着产品价格反弹，公司业绩有望逐步修复。

公司2023 年经营净现金流同比上涨。2023 年公司经营性活动产生现金流净额为7.29 亿元，同比上涨20.21%，主要因为公司收到的政府补助增加。投资性活动产生现金流净额为-3.03 亿元，同比上涨33.42%，主要因为大额银行理财赎回及购建固定资产投入增加。筹资活动产生现金流净额为-2.16 亿元，同比下跌118.55%，主要系2022 年公司首次公开发行股份募集资金到账及2023 年分配股利所致。期末现金及现金等价物余额为23.08 亿元，同比上涨11.51%。应收票据与账款同比下跌17.39%，应收账款周转率下降，由2022 年同期7.79 次变为7.73 次。存货周转率下降，由2022 年同期3.30 次变为2.45 次。

深耕维生素领域十余年，单体维生素领域的领先企业之一。2004 年，天新有限于江西成立，主要从事进料加工与“三来一补”业务。2015 年，公司收购江西尚楷，提升与整合了公司维生素业务水平与资源，并于2018 年完成对江西尚楷的吸收合并，进一步降低成本、提升经营效益。2017 年，公司完成　　从有限公司向股份制企业的变动。同年，公司收购天新热电。通过此次收购，公司保障了生产过程中电能与蒸汽的稳定供应。2022 年，公司完成IPO 程序，正式在上海证券交易所主板挂牌上市。历经十多年的发展，公司已形成了集江西生产基地、上海研发中心，以及上海销售中心为一体的战略发展格局，产品远销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区，受到客户的广泛认可。

维生素市场短期承压，长期稳中向好。维生素作为生命营养品，是人和动物在生长、代谢、发育过程中必须摄取的一种微量有机物质，广泛应用于饲料、医药、食品等下游领域。近年，受到全球经济形势变动以及养殖行业低迷的影响，维生素下游厂商面临较大的经营压力，导致维生素产品的国内外需求均表现较弱。同时，新厂商在资本驱动下进入维生素市场，原有厂商则通过扩大生产能力、延伸产业链或拓展新品种等方式维持市场地位，市场供需格局进一步打破，维生素产品价格处于低位运行。维生素产品短期受到经济周期波动的影响，但中长期受益于全球人口数量增长和居民健康意识提升，市场用量规模总体呈现稳中有升的趋势。

全球B族维生素市场的重要供应商，部分产品市占率全球领先。公司是一家专业从事单体维生素研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品分为B 族维生素、其他维生素、精细化工品等业务板块。截至2023 年，维生素业务占公司主营业务收入的占比达到96.30%，是公司赖以维生的支柱性业务。

其中，B 族维生素属于水溶性维生素，绝大部分以辅酶或辅基的形式参与酶系统活动。2023 年公司在该产品领域已经建立起较强的全球竞争力，产品包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸等。公司已经成为了全球B 族维生素市场的重要供应商之一，在多个B 族维生素产品领域占据较高的市场份额，公司维生素B6 和维生素B1 产品的市场占有率全球领先，生物素和叶酸产品的市场占有率处于行业第一梯队。

公司其他维生素产品包括维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E 粉等，能够满足下游客户的多样化采购需求；精细化工品主要为ABL，应用于农药中间体、维生素B1、医药等领域。

2023 年公司维生素板块承压，2024 年一季度VB1、VB6 价格回升利好公司业绩。根据公司2023 年年度报告，公司2023 年B 族维生素板块营业收入为16.50 亿元、同比下跌18.34%，毛利率为41.91%、同比上升0.76pcts；其他维生素营业收入为1.33 亿元、同比下跌40.95%，毛利率为5.90%、同比下跌7.14pcts；精细化工板块营业收入为0.68 亿元、同比上升42.55%，毛利率为24.12%、同比上升8.61pcts。公司维生素板块业绩承压的主要原因是维生素行业供过于求，市场不景气，VB1、VB6 产品价格处于低位。根据ifind 数据，2023 年VB1、VB6 的市场均价分别为为116.49 元/千克、134.05元/千克，同比分别为-19.28%、5.93%。2024 年一季度VB1、VB6 价格明显反弹，2024 年一季度VB1、VB6 的市场均价分别为为149.78 元/千克、142.84元/千克，同比分别为35.69%、19.03%，我们认为VB1、VB6 仍处于历史底部区间，行业需求向好，相关生产企业短期或将持续对VB1、VB6 产品主动提价，利好公司业绩。

宁夏天新打造公司新发力点，推动公司上下游延伸产业链。2023 年2 月22日，公司发布《关于宁夏子公司投资建设精细化工产品项目及配套热电项目的公告》，宣布公司拟通过使用自筹资金，通过全资子公司宁夏天新药业有　　限公司，投资建设GBL（γ-丁内酯）、生育酚醋酸酯等精细化工产品项目并配套建设热电联产项目，其中精细化工品项目由宁夏天新投资建设，预计投资总额6.1 亿元；为精细化工品项目配套提供能源支持的热电项目，将由合资公司青铜峡市鼎恒热力有限公司进行投资建设，预计投资总额2.8 亿元。

项目预计建成年产1 万吨GBL 和1 万吨生育酚醋酸酯生产线，建设周期预计为2 年，该项目有助于公司完善产品结构、提升行业竞争力。GBL 产品是公司现有产品维生素B1 的关键中间体，GBL 产能的建设有利于延伸维生素B1产品的上游产业链，提升公司在维生素B1 领域的产品竞争力；生育酚醋酸酯是具有抗氧化作用的维生素衍生物，其产能建设有利于公司丰富产品品类、提升公司的客户配套能力。

持续扩充维生素产品线，巩固公司行业地位。公司坚持产业链延伸的战略，储蓄扩充自身维生素产品线，打造完整的产品矩阵。截至2023 年，公司有年产7000 吨的维生素B5 项目与年产1000 吨的维生素A 项目在建。维生素A 项目一期500 吨产能预计将于2024 年底达到可使用状态，维生素B5 项目一期3000 吨产能预计将于2024 年上半年达到可使用状态。我们认为，公司投资新产能与研发新产品，将有力地保障公司的可持续发展。

公司积极分红，重视投资者回报。根据公司的《2023 年度利润分配预案》，2023 年度母公司期末未分配利润为15.93 亿元，总股本4.38 亿股。公司2023年度拟以目前总股本为基数，扣除股份回购专户内的股票数量后，向全体股东每股派发现金0.5 元（含税），合计派发现金红利2.18 亿元，达到2023年度归属于上市公司股东净利润的45.86%。公司保持较高的分红比例，有望进一步提升其长期投资价值。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为21.74/26.49/32.02亿元，实现归母净利润分别为5.87/7.48/9.78 亿元， 对应EPS 分别为1.34/1.71/2.23 元，当前股价对应的PE 倍数分别为20.0X、15.7X、12.0X。

我们基于以下几个方面，1）随着维生素市场需求提振、VB1、VB6 等产品价格提升，公司的业绩有望进一步改善；2）宁夏天新精细化工项目持续建设，有利于公司产业链延伸，提升其综合竞争力；3）随着维生素A 与维生素B5新产能的释放，有望进一步拓宽公司未来成长空间。我们看好公司VB1、VB6价格回弹和公司新产能释放。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；行业结构出现不利变化风险；国际贸易及汇率风险；环境保护风险等。