24Q1 業績情況：24Q1 汽車銷售收入243 億元，同比+32.3%，總收入256億元，同比+36.4%；整體毛利率爲20.6%，上個季度毛利率23.5%；汽車毛利率19.3%。Q1 總費用58.7 億，同比增長71.4%，其中研發費用30 億，同比增長64.6%，銷售費用30 億，同比增長81%；調後歸母淨利潤13 億元，同比-9.7%。
銷量情況：理想24Q1 共交付80400 臺，同比+53%；4 月理想交付量2.58萬輛，同比+0.4%。一季度銷量增速放緩的背景下，或認爲競爭格局惡化、理想競爭力下滑等，我們認爲更多是淡季需求（beta 層面因素）導致。理想於4 月18 日發佈理想L6，截至5 月5 日定單超過41000 臺，我們此前預期L6 將是理想產品價格帶下沉與今年增量的核心主力車型，我們維持預期看好其在25-30w 市場突破理想單車月銷新高，維持穩態月銷預期1.5-2萬輛。
純電平台延後：原本預計下半年的純電SUV 車型均延後至明年上半年，原因主要爲5c 超快充基礎設施搭建和門店升級。理想內部認爲要將純電賣好，補能體驗是重要突破口之一。
降價後的毛利預期：2024 年4 月22 日理想公佈在售車型全新價格體系：L系列定價下調1.8-2 萬、Mega 下調3 萬至53 萬起。降價後單車收入預計下滑至28.5-29 萬元，我們預計單車成本爲23 萬元左右，對應全年汽車毛利率依然爲19-20%。我們判斷2Q 或是毛利低點，汽車毛利預期18%，主要是L6 爬坡和在售車型降價導致。毛利在後續季度有望隨着爬坡和產品矩陣持續優化。
業績指引：公司預計24Q2 有一定壓力，銷量在105000 至 110000 輛之間，同比增長21.3%至27.1%。公司預計24Q2 總收入在299 億元人民幣至314 億元人民幣之間，同比增長4.2%至9.4%。公司在延後純電平台發佈的情況下，全年銷量指引依舊維持56w-64w，我們認爲目標是將增程平台的四款車型走出更多的量。
中長期增長點：1）純電平台的增量 – 延後至25H1，依靠5C 超快充和空間定義依然有望在30-50 萬價格帶將純電車型做出較好增量。2）出海 – 據財經報道，公司已有出海計劃儲備，今年或將在中東佈局。3）智能化 - 我們強調未來3 年智能化或成爲車企的最核心競爭力，來自頭部新勢力車企的技術+數據飛輪將構築更深的產品力壁壘。
投資建議：業績後理想面臨大幅調整，我們認爲核心原因是1Q 利潤下滑與純電平台延後導致市場調低理想全年銷量/盈利預期，並且對應下修估值；我們判斷市場或過度悲觀地判斷理想全年銷量與利潤，對競爭格局惡化上或存在誤判（理想的市佔率並未顯著下滑）。隨着2Q L6 的爬坡，理想市佔率有望進一步提升。但是純電車型的延後同樣致使我們對今年業績預期做整體下調，我們調整今年銷量預期至55 萬輛，其中L789 或恢復至3-3.5萬月銷，L6 預計1.5-2 萬。我們調整公司24/25 年預期收入爲1687/2289億元（前值1809/2255 億元），預計24 年調整後淨利潤139 億元（前值159億元）。考慮明年純電和出海的增長性，基於24E PE 估值18x，我們調整目標價爲136 港元，維持“買入”評級。
風險提示：汽車售價波動導致的毛利風險；今年新車型不及預期；新能源行業與政策不及預期等