事件：公司發佈2024 年1-3 月業績公告。2024 年1-3 月，公司實現營業收入2119 億元（yoy+7%），淨利潤9.19 億元，經調整淨利潤244.18 億元，同比下降11%。
點評：
聚焦戰略優先級業務，國內電商GMV 實現雙位數增長。2024Q1，公司實現收入2119 億元，同比增長7%，按業務構成：
1）中國商業分部收入932.16 億元，同比增長4%。其中客戶管理收入635.74億元，同比增長5%，主要由於線上GMV（剔除未支付訂單）實現雙位數增長，部分被整體轉換率下降所抵銷；直營及其他業務收入246.90 億元，同比下降2%；中國批發商業收入49.52 億元，同比增長20%，增長主要來自付費會員的增值服務收入增加。
2）國際商業分部收入274.48 億元，同比增長45%。其中國際零售業務222.78億元，同比增長56%，增長由於速賣通Choice、Tradeyol 等跨境業務表現強勁；國際批發商業51.70 億元，同比增長11%，主要由於與跨境業務相關的增值服務收入增長。
3）本地生活服務收入146.28 億元，同比增長19%，主要由於交易用戶及購買頻次的提升所帶來的餓了麼訂單量同比強勁增長，以及大出行場景和‘到目的地’服務所帶來的高德業務迅速增長。
4）菜鳥收入245.57 億元，同比增長30%；主要受支持速賣通的跨境物流履約服務收入增長所帶動。
5）雲業務收入255.95 億元，同比增長3%；主要由於本季度公司專注於核心公共雲產品和AI 相關產品的高質量收入，同時主動降低利潤率較低的項目式合約類收入。
6）大文娛集團收入49.45 億元，同比下降1%；主要受優酷收入輕微下降、阿里影業電影業務收入增長、以及演出賽事線上票務平台大麥收入迅速增長所影響。
7）其他業務收入514.58 億元，同比下降3%，主要由於高鑫零售及阿里健康的收入下降，部分被盒馬的收入增長所抵銷。
當前公司對戰略優先級業務的大力投入已初見成效，淘天和國際電商業務的GMV 均實現雙位數同比增長。在具有規模效益的基礎設施和先進技術所帶來的成本優勢下，AI 產品的客戶及相關雲計算收入也實現加速增長。我們認爲，隨着公司繼續執行戰略聚焦，電商及雲計算業務市場競爭力將穩中向好。
銷售和市場費用率穩中有升，經調整淨利潤有所下降。2024Q1，公司營業成本1480.98 億元，毛利率33%，同比持平；產品開發費用140.85 億元，對應費用率6%，同比下降1 個百分點；銷售和市場費用288.26 億元，對應費用率13%，同比提升1 個百分點；一般行政費用140.19 億元，對應費用率6%，同比持平；淨利潤爲9.19 億元，剔除股權激勵費用、重估和 處置投資的收益（損失）、投資的減值損失以及其他若干項目，經調整淨利潤244.18 億元，同比下降11%，主要由於公司所持有的上市公司股權投資按市值計價變動產生淨虧損，而去年同期則爲淨收益。
“用戶爲先”戰略打造獨特競爭優勢，引領全局恢復增長勢頭。本季度公司線上GMV 及訂單量實現同比雙位數增長，核心在於公司持續聚焦於提升總體的用戶電商購物體驗，以滿足多層次的消費需求。具體而言，公司不僅致力於提升產品效率，另一方面還格外重視市場整體的豐富性：
在保持整個淘寶市場豐富性的基礎上，對一些核心的、動銷率高的產品提供更高的商品效率。通過在這兩個維度上的持續提升，公司得以打造“萬能的淘寶”，從而建立在國內電商市場上的獨特競爭優勢。我們認爲，伴隨公司對其戰略的持續有效執行，未來淘天集團業務將吸引更多客戶，購買頻次和消費者留存率將進一步提升。
盈利預測與評級：公司積極調整，重新塑造電商、雲計算等業務板塊競爭力。我們預計2025-2027 財年歸屬集團淨利潤分別爲1405 億元，1515億元，1641 億元，對應PE 分別爲10X，9.3X，8.6X。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）國內電商競爭加劇；（2）AI 雲計算相關產品需求不佳。