青山實業旗下鋰電池企業，近幾年產能快速擴張。瑞浦蘭鈞能源股份有限公司成立於2017 年10 月，是青山實業在新能源領域的重要核心企業，主要從事鋰離子電池的研發、生產、銷售，產品主要於新能源汽車、儲能等應用終端。公司2019 年4 月即實現鋰電池批量交付，2023 年12 月於港交所上市，募集20.13 億港元資金用於產能擴張。
儲能及動力電池生產、銷售爲主營業務，產品線不斷擴展。截至2023 年底，公司總設計產能爲62GWh，2023 全年公司銷量19.48GWh，同比增長17.28%，其中動力電池出貨約5.2GWh，同比下降15.17%，根據動力電池聯盟數據，公司動力電池裝車量全國排名第十一位，相較於2022 年下降一位；儲能電池出貨約14.28GWh，同比增長36.26%，根據SNE 數據，公司儲能電池裝機量排名第四，較2022 年上升一位。
2023 年電池業務量增價跌，海外營收顯著提升。2023 年公司實現營業收入137.63 億元，同比下降6.12%；其中電池產品實現營收112.9 億元，同比下降13.4%，公司2023 年裝機19.48GWh，銷售單價平均在0.58 元/GWh，單價較2022 年下降26.2%，銷量提升並未抵消產業鏈價格下降帶來的盈利走弱。公司2023 年海外（包括港澳臺）銷售10.5 億元，同比增長5.25 倍，其他業務收入24.56億元，同比增長53.11%。2023 年銷售給青山實業相關公司收入20.16 億元，佔總營業收入比重約14.65%。
公司盈利能力走弱，動力電池毛利率轉負。從盈利能力來看，公司2023 年整體毛利率2.23%，同比2022 年下降了約5.3pct，毛利從8.8 億元下降到1.9 億元，同比下降78%。分板塊看，動力電池毛利率由2022 年的3.1%下滑至-3.1%，處於虧損狀態；儲能電池毛利率由2022 年8.7%下降至2023 年的4.7%。2023 年公司歸母淨利潤虧損進一步擴大至14.72 億元，相較2022 年同期虧損3.52 億元，盈利能力進一步走弱。
盈利預測與投資建議：我們預計公司FY24-26 年公司主營業收入分別爲150.25/ 257.49 /407.37 億元，對應淨利潤爲-21.61/-25.86 /-19.25 億元，對應EPS 爲-7.04/-8.42/-6.27。由於公司成立不久處於產能擴張期且盈利能力暫未實現，我們使用行業平均市淨率進行估值，截至2024 年5 月24 日，Wind 鋰電池指數市淨率在2.7，按照2.7 計算我們的目標價爲14.77 港元/股，首次覆蓋給予“中性”評級。
風險提示： 1.新能源推進不及預期；2.全球能源政策變化低於預期；3.鋰電池需求低於預期。