1Q24 先知平台持续高增，给予目标价80.25 港元第四范式发布1Q24 业绩表现，收入8.3 亿元，同比增长28.5%，毛利润3.4 亿元，同比增长21.1%。公司1Q24 业绩增长主要来自先知AI 平台收入的强劲增长（84.8%），该业绩分部2023 全年增长68.0%，1Q24 延续了2023 年以来的高速增长。我们继续看好公司：1）以大客户为支点，开拓新行业，并提升已覆盖行业中的渗透率；2）凭借稳固的企业服务软件根基，以生成式AI 重构企业软件， 提升客户体验与开发效率。我们维持2024/2025/2026 年收入预测50.0/60.0/71.8 亿元。可比公司平均2024E PS为6.2x，考虑到第四范式广泛的行业覆盖，客户群体主要为大企业，给予公司6.8x 2024E PS，给予目标价80.25 港元（前值：80.53 港元，港元兑人民币0.91019），考虑到行业大模型落地稳步推进，上调至“买入”评级。

先知AI 平台收入增速亮眼

公司1Q24 收入8.3 亿元，同比增长28.5%，其中：1）先知AI 平台收入5.0 亿元，同比增长84.8%；2）SHIFT 智能解决方案业务收入2.5 亿元，同比下降14.6%；3）式说AIGS 服务业务收入0.8 亿元，同比下降5.1%。

公司持续优化辅助编程工具AIGS Code X 产品，已经与金融、运营商、新能源车企等多家行业头部企业在编程开发等方面深入探索。SHIFT 解决方案及AIGS 收入下滑主要由于季节波动性影响。公司1Q24 毛利率为41.2%，相比2023 年下降5.9pp，主要由于行业季节性和业务结构阶段性波动影响。

标杆用户ARPU 快速增长，发力行业大模型落地1Q24，公司总用户数124 个，其中标杆用户数54 个，标杆用户ARPU 890万元，同比增长64.0%，公司标杆用户收入占比58%，相比2023 年的61%略有下降。公司持续进行行业大模型落地，继续深耕金融、能源电力、交通运输、运营商等重点行业，同时提升在制造、医疗、零售等领域的渗透，在智能制造、医疗行业的核心业务场景已经打造形成具有示范意义的行业大模型。2024 年3 月底，公司发布先知AI 平台5.0，用户可基于各行业场景的不同模态数据，构建行业大模型。

给予目标价80.25 港元，上调至“买入”评级

基于公司先知平台、解决方案、AIGS 业务的不断增长，我们预计公司24-26年实现营业收入50.0/60.0/71.8 亿元（+19%/20%/20% yoy），预计24-26年归母净利-3.7/-0.9/1.5 亿元（+59%/77% /274% yoy）。可比公司平均2024E PS 为6.2x，考虑到第四范式广泛的行业覆盖，客户群体主要为大企业，给予公司6.8x 24E PS，估值溢价收窄主要由于公司1Q24 收入增速与毛利率下滑。给予目标价80.25 港元，上调至“买入”。

风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。