本報告導讀：
2024Q1 公司成藥板塊收入超預期，新品種放量疊加傳統品種零售端發力，且多項研發管線陸續進入收穫階段，維持“增持”評級。
摘要：
維持“增持” 評級。公司公告24Q1 實現收入89.82 億元，同比增長11.5%；調整後淨利潤17.24 億元，同比增長11.6%。整體毛利率爲72.3%（+3.8pct），主要由於成藥業務佔比提高拉動。看好創新藥未來持續放量，維持2024-2026 年收入預測350.29/396.13/448.35 億元（+10%/+13%/+13%），維持“增持”評級。
新品放量疊加傳統品種零售端發力，成藥板塊收入超預期。成藥收入75.61 億元（+17.7%），其中神經產品收入27.07 億元（+27.4%），系明覆樂腦梗適應症獲批後，該部分收入轉入神經板塊，看好明覆樂未來持續放量。恩必普針劑下沉市場和膠囊零售市場快速放量，未來有望通過延長恩必普DOT 持續放量；抗腫瘤產品收入16.11 億元（+11.6%），系米託蒽醌脂質體和伊立替康脂質體上市後快速放量；抗感染產品收入13.50 億元（+9.8%），受到支原體感染影響，阿奇黴素銷售增長；心血管產品收入7.20 億元（+22.3%），玄寧和氯吡格雷零售端加速放量。原料藥收入9.35 億元（-8.0%），雖然VC 需求回落實現收入4.86 億元（-11.8%），但VC 價格趨穩回升，依靠成本優勢有望進一步提升市場份額。
在研管線進展順利支持公司高速發展，多款重磅創新產品有望24 年數據讀出。奧馬珠單抗（蕁麻疹）、兩性黴素B 脂質體（深部真菌感染）、SYSA1802（≥2L 宮頸癌，PD-1）有望2024 年獲批上市貢獻業績增量；白蛋白紫杉醇III 期入組完成（2024 年3 月），自免藥物烏司奴單抗，ADC 藥物DP303C（HER2）均有望於2025 年獲批上市。
24H2 以下品種有望數據讀出：①腫瘤領域:SYS6023-腦瘤、KN026-胃癌、JMT1010-結直腸癌。②非腫瘤領域：CM310-哮喘、SYHX -1901銀屑病和ALMB0168 骨肉瘤，多個核心大單品將支持未來高速發展。
催化劑：核心產品放量超預期，在研藥品臨床數據超預期。
風險提示：產品研發不及預期，行業政策風險，集採降價幅度超預期。