Q1 毛利率小幅增長，業績符合預期：公司2024Q1 實現營收1249 億元，同比+4%；實現毛利273 億元，同比+27.4%，綜合毛利率爲21.9%，同比+0.7 Pct；歸母淨利潤45.7 億元，同比+10.6%。2024 年汽車行業新一輪價格戰開啓，公司爲迅速擴大市佔率，推出了多款價格更低的“榮耀版”車型，對盈利造成負面影響，但同時隨着Q1 公司高端品牌及國際銷量佔比提高，公司整體新車毛利率保持穩健。整體業績基本符合市場預期
“榮耀版”車型推動Q1 銷量，DM5.0 車型有望成爲新爆款：3 月公司新能源車銷量重回高位，共銷售30.2 萬輛，同比+46%，主要得益於價格更低的榮耀版車型上市。其中插電混動爲16.2 萬輛，同比+56%；純電14 萬輛，同比+36%。Q1公司累計銷量爲62.4 萬輛，同比+14%。高端品牌騰勢+方程豹+仰望銷量共計13.55 萬輛，佔比達到21.7%。出口銷量呈穩健增長態勢， 前三月公司出口分別爲3.6/2.3/3.8 萬輛，累計出口17.6 萬輛，同比+153%。5 月28 日，新一代混動平台DM5.0 發佈，DM5.0 在上一代的基礎上全面優化，發動機熱效率高達46.06%，搭載第二代混動專用刀片電池。使得整車能耗水平大幅降低，百公里油耗降低至2.9l，最大行駛里程達到2100km。搭載DM5.0 的新車秦L 及海豹06DMI 同一時間上市，定價9.98-13.98 萬元，將填補公司B 級轎車的空白，成爲公司新爆款車型。2024 年預計公司所有王朝及海洋的混動車型將完成DM5.0的切換，公司全年銷量繼續創造歷史新高達到360 萬輛。
單車淨利潤環比下降，預計逐季度改善：Q1 剔除比亞迪電子業務，汽車業務營收約爲364.8 億元，同比+38%，單車均價約14.17 萬元，同比下降約3 萬元，造成下滑的主要因素是單價10 萬元以下的海鷗以及低價的“榮耀版”車型在銷量佔比提升。雖然均價下滑，但得益於規模優勢凸顯，海外銷量提升，高毛利車型佔比上升等因素，單車利潤同比僅下滑300 元。Q1 單車淨利潤爲6700 元。進入Q2 後，預計公司月銷量將穩定在3 萬輛以上，高產能利用率將帶給公司更好的毛利率，並且隨着定價更高的DMI5.0 的車型陸續上市後，有望提升車均單價，帶動單車利潤，預計公司單車利潤將逐季度提升。
目標價276 港元，買入評級： 24 年是公司新車大年，隨着DM5.0 的發佈，下半年公司的各個品牌及海外銷量有望進一步增長，全年銷量有望超過360 萬輛。
公司車型的高端化及出口銷量佔比增加預計將持續增厚單車淨利潤，單車淨利潤逐季度改善。我們預計2024-26 年公司綜合淨利潤爲346.7/454.8/555.4/億元人民幣。分佈式估值，給予公司汽車業務20 倍PE 及電子業務15 倍PE,綜合估值7449 億港元，調整公司2024 年目標價至276 港元，較目前價格有33.6%上漲空間，買入評級。