兆馳股份的投資邏輯：電視ODM 龍頭，受益沃爾瑪收購Vizio、體育賽事催化及面板漲價有望迎來拐點。LED 全產業鏈競爭壁壘鞏築，受益下游直顯示&背顯需求增長有望放量。
兆馳ODM 業務穿越週期，佈局LED 打造成長曲線：公司是全球電視ODM 龍頭及全LED 產業鏈佈局的大型科技集團。電視ODM 貢獻主要銷售收入，海外爲主要代工市場。公司先後佈局LED 封裝/LED 芯片製造/COB 顯示板塊，在LED 板塊競爭力顯著。2023 年公司實現收入/淨利潤171.7/16.5 億元，2019-2023 年Cagr分別爲8.9%/12.4%。
LED 板塊：縱向一體化構築護城河，下游驅動助力成長。
產業鏈：中游COB 封裝技術突破，下游應用端迎來成長。LED 產業鏈上中下游分別爲芯片製造/LED 封裝/下游應用。芯片製造目前呈國產化、龍頭集中趨勢；LED封裝中COB 技術良率突破，在小間距應用中滲透率提升迅速；應用端照明佔比最大，顯示領域貢獻最大增量。
驅動一：小間距及Mini LED 直顯放量。應用端，小間距顯示、Mini LED 直顯電視的放量共同驅動直顯增長；成本端，COB 技術突破進一步助力小間距的商用化。
驅動二：Mini LED 背光&車載需求高增。Mini LED 背光電視成爲各廠商佈局重心、隨後續價格持續下探，對LCD 的取代講進一步提升；車載端Mini LED 背光憑藉極具性能優勢明顯，市場滲透率不斷提升，佈局Mini LED 車企持續增加。
兆馳：芯片製造+LED 封裝+COB 顯示全產業鏈佈局。LED 芯片端，兆馳半導體在持續擴產、盈利能力領先同行；LED 封裝端，兆馳光元在照明/顯示/背光領域全覆蓋，持續擴產+技術創新構築競爭力；COB 顯示端，兆馳晶顯產能佔行業半壁江山，引領行業降本。
ODM 板塊：電視代工龍頭，多重利好共振。
兆馳：頭部ODM 代工廠，北美區域優勢顯著。兆馳是全球頭部ODM 廠商，在北美市場極具競爭力。據洛圖數據2023 年兆馳全球出貨1050 萬臺，佔全球ODM 市場9.9%。
催化：Vizio 收購利好，體育大年+面板漲價孵化行業性機遇。2024 年2 月沃爾瑪宣佈收購Vizio，兆馳作爲ONN 最大電視代工廠有望進入Vizio 供應鏈；行業端2024 年國際體育賽事催化、面板漲價潮下代工行業有望迎來機遇。
投資建議與盈利預測：我們認爲兆馳電視ODM 基本盤穩健，LED 縱向一體化能力持續深化下打開長期成長空間。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤21.35/25.40/29.52 億元，同比增長34.4%/19.0%/16.2%。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：下游顯示需求不及預期、電視ODM 出貨不及預期、行業競爭加劇、測算過程存在誤差。