業績發佈：23 年公司實現營收147.0 億元，YOY+2.6%；歸母淨利潤26.2億元，YOY+1.1%。24Q1 公司實現營收30.9 億元，YOY+0.5%；歸母淨利5.3 億元，YOY-1.1%。
23 年低基數，24Q1 風資源擾動電量下滑，全年來風有望修復。2023 年公司發電量241.9 億千瓦時，YOY+8.3%， 其中火電、陸風、海風發電量186.5/23.4/31.6 億千瓦時；測算陸風、海風利用小時分別爲2565、3518 小時，同比-402、+149 小時。2024Q1 公司發電量53.3 億度，YOY+2.4%，其中火電、陸風、海風發電量38.1/6.3/8.6 億千瓦時；測算陸風、海風利用小時分別爲696、959 小時，同比-137、-55 小時。假設24 年陸風利用小時2700h（22 年/23 年分別爲2967/2565h）、海風利用小時爲3550h（22 年/23年分別爲3369/3518h），測算風電板塊有望較23 年增利約0.7 億元。
24 年看好煤價下行釋放業績彈性。24Q1 秦皇島港Q5500 動力煤平倉價均價約903 元/噸，同比下降227 元/噸。我們預計隨公司長協比例提升及市場煤價格下行，公司業績彈性有望進一步釋放，假設24 年公司全年煤價（標煤含稅）下行100 元/噸，公司電價小幅下降0.01 元，測算公司火電度電淨利有望進一步修復至0.036 元，同比增加0.016 元，火電板塊歸母淨利有望增加約1.5 億元。
推進火電項目建設，綜合能源轉型持續深化。（1）公司控股51%的東橋熱電2 臺66 萬千瓦的火電項目已正式動工，投運後預計年發電量57.6 億千瓦時，按照度電淨利0.03 元測算，該項目投運後有望增加公司歸母淨利潤0.88億元，假設相應業績從26 年起釋放。同時公司將積極爭取東橋熱電二期 2×66 萬千瓦熱電項目和晉江氣電二期燃氣發電項目，隨火電盈利性趨於平穩，新增火電機組有望貢獻相對穩定的盈利與電力系統的靈活性。（2）公司自2023 年7 月以來，與三峽組建的聯合體中標福建95 萬千瓦海風項目、參股10%寧德核電項目5、6 號機組獲國務院覈准、木蘭抽蓄和華安抽蓄相繼獲得覈准，公司綜合能源轉型持續深化。
盈利預測與估值。除風電和火電板塊利潤增量外，我們預計公司財務費用下行及參股的火電盈利修復，分別有望增加公司24 年淨利潤約0.7/1.0 億元。
我們預計公司2024-26 年EPS 爲1.17/1.22/1.39 元。參考可比公司2024 年16 倍PE 估值，我們暫時給予公司2024 年13-15 倍PE，對應合理價值區間15.21-17.55 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。煤價降幅不及預期；風資源波動；項目投產不及預期。