核心觀點
公司2023 年公司鋰電負極的產能18.8 萬噸，23 年產量14.4 萬噸，產能利用率76.24%，2023 年公司鋰電負極材料銷量14.1 萬噸，同比增加23.84%，據EVTank 數據，2023 年我國負極材料出貨量同比增長19.40%，公司出貨增速超行業主要系客戶結構優秀、產品豐富度提升；負極材料實現營業收入45.2 億元，同比下降8.86%，主要系市場競爭加劇導致負極材料價格快速下行。公司海外擴產佈局領先，摩洛哥10 萬噸負極材料一體化項目啓動，有望進一步提升負極產品量利空間。
事件
公司2023 年實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤49.1/0.4/0.9億元，同比-7%/-89%/-80%；其中23Q4 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤13.9/1.0/1.2 億元，同比-8%/+258%/+2445%，環比+8%/+43%/+45%。24Q1 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤10.7/0.2/0.3 億元，同比+2%/+118%/+124%，環比-23%/-76%/-73%。
簡評
量：23 年出貨量穩健增長，海外佈局有望提升市場空間1）產能端：2023 年公司鋰電負極的產能18.8 萬噸，23 年產量14.4 萬噸，產能利用率76.24%。海外方面擬投資50 億元人民幣在摩洛哥實施年產10 萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，分兩期建設，一期和二期鋰離子電池負極材料產能規劃各爲5 萬噸/年，建設週期預計各爲24 個月。
2）銷量端：2023 年公司鋰電負極材料出貨量14.1 萬噸，同比增加23.84%，主要系下游新能源車銷量增長。預計23Q4/24Q1 銷量約爲4.5 萬噸/3.8 萬噸，Q1 環比下滑主要系新能源車下游季節性需求下滑所致。
利：負極產品價格下降導致利潤端同比下滑
1） 毛利：2023 年公司毛利率15.5%，同比下降4.0pct，主要系23 年負極產品均價3.05 萬元/噸，相比22 年4.24 萬元/噸下滑28%。23Q4/24Q1 毛利率分別爲22.09%、17.40%，Q1 毛利率下滑主要系稼動率及價格端下滑。
2） 淨利：2023 年淨利率0.86%，同比下降約6pct， 主要系負極產品價格下降、23 年庫存減值增加所致；24Q1淨利率2.2%，同比增加約15pct，主要系23Q1 庫存減值導致淨利潤出現虧損。23Q4/24Q1 經營性單噸淨利預計約3000 元/800 元， 24Q1 單噸淨利下滑主要系產品價格及稼動率下滑所致。
投資建議：預計2024、2025、2026 年歸母淨利潤2.88、3.05、3.73 億元，對應PE24、23、19 倍，給予“增持”評級。
風險分析
1） 下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到出口限制、需求疲軟等影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2） 原材料價格下跌超預期：原材料價格不穩定性一方面導致下游買漲不買跌情緒，對於終端需求有一定影響，與此同時價格波動對於公司短期業績有擾動。
3） 公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。