FY2024 業績符合市場預期
公司公佈FY2024 業績（截至2024 年3 月31 日全年）：收入50.36 億元，同增43.9%；歸母淨利潤2.85 億元，同比扭虧爲盈，符合前期預告不低於2.6 億元；Non-GAAP EBITDA 5.04 億元，同增60.9%；Non-GAAP 淨利潤4.79 億元，同增112.8%，業績符合市場預期，低於我們此前預期，主要因銷售和管理費用高於預期。若考慮大麥全財年並表，公司FY2024 收入59.04億元，同增72.5%；Non-GAAP EBITDA 11.63 億元，同比大幅增長。
發展趨勢
“內容+科技”雙輪驅動，積極佈局重點檔期和頭部項目。電影投資製作及宣發：收入20.72 億元，同增68.6%。FY2024 公司共參與超過60 部電影（其中主宣發近30 部，自制及合制6 部），我們認爲，公司通過獲取更多投資與主宣發項目，以覆蓋重點檔期和頭部項目，且積極拓展合制和自制能力，逐漸形成廠牌能力。公司業績會提到，其積極尋找優質的影視內容製作公司，可能考慮收購等方式補足內容製作能力。電影票務及科技平台：收入9.20 億元，同增76.3%。公司在公告中提到，淘麥VIP 會員數量穩中有升，雲智繼續保持出票影院數量第一及出票人次第一。劇集製作：因劇集發行時點影響，收入同降23.7%至5.96 億元。 IP 衍生品及創新業務：收入同增8.7%至10.53 億元，其中阿里魚轉授權業務收入同比增長77%，實現韌性增長。
看好線下娛樂行業成長潛力，大麥收入同比大幅增長。FY2024 大麥收入14.82 億元，同比大幅增長，其GMV 同增超500%。公司在業績會上提到，大麥貢獻了一半以上的EBITDA（若考慮大麥全財年並表）。大麥在票務代理領域佔市場領先優勢，尤其是核心演唱會品類，頭部項目覆蓋率接近100%；公司亦逐漸探索演出內容策劃、製作與投資領域。我們認爲，演出行業受益供需兩旺，大麥未來有望形成內容、場館及票務的生態閉環，開拓增長空間。
展望2024 年後續，電影儲備豐富多元，關注暑期檔重點影片進展。2024 年，公司主出品及發行《熱辣滾燙》獲春節檔票房冠軍；後續電影儲備包括《封神第二部》（主出品，主宣發）、《群星閃耀時》（自合制，主宣發）、《海關戰線》（聯合出品，主宣發）等。根據公司官方微信公衆號，公司投資製作待映項目超50 個，版權及開發項目超30 個，儲備豐富多元。我們建議持續關注公司對於重點影片的覆蓋進度推進以及相關項目的票房表現。
盈利預測與估值
考慮銷售管理費用上調，我們下調 FY2025 Non-GAAP 淨利潤27.9%至10.66 億元，新引入FY2026 Non-GAAP 淨利潤預測12.41 億元。現價對應12/9.7 倍 FY2025/2026 Non-GAAP P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測和大麥的發展潛力，下調目標價9.1%至0.6 港元，分別對應15/12倍FY2025/FY2026 Non-GAAP P/E，較現價有25%的上行空間。
風險
內容供給質量和數量不及預期，競爭加劇，監管收緊，商譽減值風險。