2024 年一季度浦发银行归母净利润增速回正。2024 年一季度浦发银行实现营业收入453 亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润174 亿元，同比增长10.0%，净利润增速回正主要得益于资产减值损失减少，2024 年一季度资产减值损失同比减少20.1%。从主要指标来看，浦发银行资产增速保持低位，净息差降幅收窄，资产质量指标变化不大。浦發銀行2021-2023 年歸母淨利潤增速與行業分化，其中最大的壓力來自不良暴露。不良暴露一方面直接增加撥備計提壓力，另一方面也影響資產擴張速度，包括放緩資產增速以將更多精力放在風險防控上，以及撥備計提增加影響盈利能力導致資本內生能力下降。2021-2023 年浦發銀行歸母淨利潤持續減少，其歸母淨利潤增速也低於上市銀行整體水平。我們通過歸因分析將浦發銀行與上市銀行整體歸母淨利潤增速的差距進行了拆解，可以發現其業績增速持續低於行業整體水平的主要原因就是兩點：一是資產減值損失計提壓力大，二是生息資產平均餘額的增長較慢，其他因素對其淨利潤增長的影響則與行業整體情況差別不大。
浦發銀行不良生成率已經回落至股份行整體水平附近，後續資產質量走勢需待觀察。浦發銀行未來業績能否持續改善，主要取決於其資產質量的變化。
浦發銀行不良生成率近幾年持續回落，2022-2023 年不良生成率雖然仍高於上市銀行整體水平，但已經回落至股份行整體水平附近。對於公司後續不良生成率的走勢，我們將繼續跟蹤觀察。
2024 年一季度浦發銀行歸母淨利潤增速回正。2024 年一季度浦發銀行實現營業收入453 億元，同比下降5.7%；實現歸母淨利潤174 億元，同比增長10.0%，淨利潤增速回正主要得益於資產減值損失減少，2024 年一季度資產減值損失同比減少20.1%。從主要指標來看，浦發銀行資產增速保持低位，淨息差降幅收窄，資產質量指標變化不大。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤404/425/455 億元，同比增速10.1/5.1/7.0%；攤薄EPS 爲1.19/1.26/1.37 元；當前股價對應PE 爲7.1/6.7/6.2x，PB 爲0.39/0.37/0.36x。綜合絕對估值和相對估值，我們認爲公司2024 年合理股價在7.8-9.4 元，對應的2024 年動態PB 爲0.36-0.43x，當前估值較爲合理，首次覆蓋給予“中性”評級。
風險提示：估值的風險、盈利預測的風險、政策風險、財務風險、市場風險等。