24Q1 收入同比增長7%，經調利潤率同比提升1pct。24Q1，公司實現營收269億元，同比增長7%。收入增長主要由手遊業務和有道驅動，部分被PC 端遊的收入下滑所抵消。24Q1，公司綜合毛利率63%，同比提升4pct。其中，遊戲及增值服務毛利率69.5%，同比提升3pct，主要由於手遊淨收入的增加。
24Q1，公司總經營費率爲35%，同比提升4pct。其中銷售費率15.0%，同比上升3pct。公司業績會表示，公司客戶獲取成本現在正在下降，未來不會看到銷售和營銷費用的大幅增加。24Q1 公司Non-GAAP 歸母淨利潤85 億元，同比增長12%；Non-GAAP 歸母淨利率32%，同比提升1pct。
手遊收入增長19%，更新暴雪的合作協議。24Q1，在線遊戲業務收入爲204.3億元，同比增長10%。其中，手遊收入161 億元，同比增長19%，主要因《蛋仔派對》、《第五人格》和《率土之濱》等表現良好。PC 端遊收入44 億元，同比減少15%。主要受到代理暴雪遊戲停運的影響。公司更新了與暴雪娛樂的發行協議，將暴雪遊戲重新帶回中國市場，也將和微軟遊戲展開更廣泛的合作。預計《夢幻西遊》調整今年上半年完成。公司在業績會表示，將在今年上半年完成對夢幻西遊端遊的玩法內容調整，調整目的爲確保遊戲長期性以及玩家體驗。公司具有豐富的儲備產品。三季度公司將發佈開放世界動作冒險角色扮演遊戲《燕雲十六聲》，並將在更多地區發佈《逆水寒》手遊。
其他受關注的各類型新品還包含《永劫無間》手遊、《七日世界》和《漫威爭鋒》等。除此以外，公司表示《射鵰》更新版本的推出時間預期是在暑假。
有道：收入同比增長20%，廣告收入翻倍。2024Q1，有道淨收入爲14 億元，同比增長20%。有道在戰略上聚焦於數字內容服務、在線營銷服務和AI 驅動的會員訂閱服務，實現了兩個季度盈利。24Q1 有道廣告服務收入4.9 億元，同比增長126%，創下歷史新高，有道加大AI 技術在廣告投放上的應用。
雲音樂：盈利水平持續提升。24Q1，雲音樂淨收入爲20 億元，同比增加4%。
24Q1，雲音樂毛利率爲37.97%，同比提升15.5pct，得益於成本管控的持續改善。版權費用的一次性調整增加了2024Q1 約五個百分點的毛利率。
風險提示：政策風險；新產品上線推遲的風險；遊戲市場競爭激烈的風險。
投資建議：後續儲備產品仍然豐富，《永劫無間》手遊、《燕雲十六聲》預計在今年下半年上線。維持公司2024-2026 年調整後歸母淨利潤分別爲360/386/412 億元，維持目標價至201-233 港幣。建議繼續觀察網易遊戲調整情況以及新遊表現，繼續維持“優於大市”評級。