事件：三生蔓迪與翰宇藥業就司美格魯肽注射液達成合作協議。協議約定，翰宇藥業與三生蔓迪共同合作開發、獨家供應╱採購、銷售分成司美格魯肽注射液（減重適應症）。三生蔓迪將根據協議約定向翰宇藥業支付最高人民幣2.7 億元里程碑付款，三生蔓迪還將向翰宇藥業支付獨家採購價以及銷售提成。
點評：此次合作將充分發揮雙方公司各自優勢，助力產品在上市後通過線上線下結合銷售方式迅速提高市佔率，拿下市場較大份額。
1） 司美格魯肽減重市場龐大，翰宇藥業對其類似藥迅速佈局。4 月1日，在CDE 發佈《徵求意見稿》後，翰宇藥業的司美格魯肽類似藥減重適應症臨床試驗在4 月16 日快速獲得受理；4 月28 日，三生製藥、三生國健董事長婁競率團隊蒞臨翰宇藥業參觀考察，圍繞雙方在藥品線上營銷渠道開拓、品牌建設、以及產品規劃等潛在合作方向展開交流與研討，爲此次合作打下基礎。翰宇藥業在司美格魯肽減重適應症的進度屬於第一梯隊，此次合作將助力翰宇藥業加速打造頭部產品，進一步拓展市場份額。
2） 優勢互補，雙方合作將達到雙贏局面，共同打造司美格魯肽類似藥黃金賽道。翰宇藥業具備原料藥、製劑雙重優勢：在原料藥方面，司美格魯肽原料藥已獲得美國原料藥DMF 備案。在成藥製劑方面，公司正在圍繞多肽減重降糖管線產品如司美格魯肽等擴大產能。因此，司美格魯肽原料藥、成藥製劑同步推進成爲翰宇藥業的天然優勢，司美格魯肽有望成爲公司下一款頭部產品。三生蔓迪在產品運營端極具優勢，除擁有穩固的醫院渠道外，電商渠道也在迅速拓展。從線上佈局來看，蔓迪從阿里、京東等傳統電商平台，正在持續向抖音商城、小紅書等新電商平台擴展，力圖打造多元化、精細化的運營模式，精準觸達和轉化潛在意向客戶，繼續提升電商平台的銷售規模。憑藉三生蔓迪的運營優勢，司美格魯肽類似藥將在上市後迅速向市場滲透，帶動公司業績快速增長。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲8.5、12、17.16 億元，同比增速分別爲97.04%、41.18%、43.00%，歸母淨利潤分別爲-2.52、0.44、1.77 億元，同比增速分別爲50.94%、117.6%、300.13%，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：競爭加劇風險、產品銷售不及預期風險、政策風險。