事件
2024 年4 月30 日，公司發佈2023 年年報以及2024 年一季報，2023 年實現營收43.07 億元，同比增長10.01%；歸母淨利潤5.62 億元，同比增長61.37%；扣非後歸母淨利潤5.19 億元，同比增長51.72%。2024Q1 實現營收9.82 億元，同比下降17.38%；歸母淨利潤1.51 億元，同比下降23.94%；扣非後歸母淨利潤1.50 億元，同比下降21.60%。2024 年5 月8 日，公司通過成蹊科技持有南京呆萌貓近10%股權。
投資要點
遊戲業務經營穩健，營銷業務拉動收入增長。遊戲業務方面，捕魚類遊戲持續迭代更新，《指尖捕魚》《捕魚炸翻天》新版本流水錶現良好，《姚記捕魚3D 版》《捕魚新紀元》上線後穩步增長，國外遊戲受國際局勢、市場競爭劇烈以及隱私政策變動等因素的影響，業績出現下滑，但遊戲整體保持了穩健增長，全年實現營收12.26 億元，同比增長1.94%，毛利率96.01%，同比下降0.14pct。
撲克牌業務方面，公司對銷售架構進行了調整，降低了銷售成本，並結合市場情況，合理提升了產品定價，2023 年撲克牌業務實現營收10.90 億元，同比下降1.57%，毛利率爲26.56%，同比增加3.40pct。
目前公司撲克牌產能已處於超負荷生產狀態（現有產能7.56 億副，2021 年產量9.74 億副），公司積極推進“年產6 億副撲克牌生產基地建設項目”， 項目建成後，撲克牌產能將提升約80%，同時本項目將進一步提高生產線智能化水平，有效提升生產效率和降低生產成本。數字營銷方面，公司首創VTATM 模型，助力多個客戶新遊首發，並探索出【定向-排除-建模】三步走思路，實現降本增效，數字營銷業務全年實現營收19.12 億元，同比增長24.90%，毛利率5.46%，同比增加0.72pct。費用方面，遊戲板塊優化了投放推廣策略，銷售費用同比下降32.99%，銷售費用率爲7.40%，同比下降4.75pct；由於計提股權激勵計劃攤銷費用，管理費用同比提升26.30%，管理費用率爲6.69%，同比提升0.87pct。
參投線上摜蛋平台擴大休閒遊戲品類佈局，增進遊戲板塊業務協同。根據工商變更信息，公司全資子公司成蹊科技於5 月8 日成爲南京呆萌貓網絡科技有限公司股東，持股比例近10%。南京呆萌貓專注於遊戲研發與運營，旗下代表產品《天天愛摜蛋》目前註冊用戶已超過4000 萬，七麥數據顯示，2024 年1-5 月其iOS 端下載量同比增長約2 倍。近年來，摜蛋遊戲因門檻低、耗時短、社交性強等特徵在年輕群體中的滲透程度顯著提升，線上摜蛋平台DAU隨之快速增長，《天天愛摜蛋》作爲較早運營線上摜蛋遊戲的平台，結合姚記在捕魚、棋牌、養成等休閒遊戲品類的運營經驗，有望與公司原有產品形成良好協同，鞏固公司在休閒遊戲領域的長期優勢地位。
投資建議：
我們預計公司24-26 年有望實現營業收入47.58/52.25/57.02 億元，歸母淨利潤6.61/7.65/8.84 億元，對應EPS 爲1.61/1.86/2.14 元，根據2024 年5 月29 日收盤價，24-26 年分別對應14/12/10 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：
流水錶現不及預期風險；市場競爭加劇風險；政策監管趨嚴風險不及預期風險；項目進展不及預期風險。