整體回顧：卡位先進航空材料的核心地位，業務佈局多元盈利能力持續向好公司爲航材院旗下先進航空材料產業化平台，60 餘年深耕航空材料領域形成四大核心業務。公司與航材院產研結合有望實現較好的協同效應，佔據航空材料生產和研發的關鍵地位，金屬材料業務聚焦航空發動機“一盤兩片一機匣”，業務上仍存在向產業鏈下游延伸的潛力。公司下游主要客戶爲航空工業及航發集團下屬公司，需求確定性較強。2019-2023 年公司整體營收穩健增長，盈利能力持續提升，在下游需求旺盛背景下產能明顯受限，募投項目有望快速解決產能瓶頸。公司存貨及發出商品佔比維持高位，近兩年資本開支快速增長，奠定長期成長的確定性。
鈦合金：一體化精密鑄造爲行業趨勢，鎮江公司股權劃轉有望增強業務佈局高強度鈦合金的強度超過了很多合金鋼且密度小，廣泛應用於航空發動機冷端關重件，對發動機性能跨代提升有重要貢獻，國外航空發動機用鈦量在25%~40%，呈逐代提升趨勢。鈦合金精密一體鑄造有利於產品減重，先進發動機高推重比要求下鈦合金精密一體鑄造成爲趨勢。複雜鈦合金整體鑄件工藝流程複雜，蠟模、型殼的形狀和尺寸穩定性及精度傳遞過程對最終獲得高精度鑄件具有重大影響，研發難度大導致行業集中度高。鈦合金精鑄件應用場景廣闊，具備較大的橫向擴品潛力。鎮江鈦合金公司有明確的注入計劃，先進自動化產線有望牽引效率提升。
高溫合金：單晶及粉末合金性能優勢明顯，卡位先進合金銷售有望充分獲益先進發動機需要通過提高渦輪前溫度等措施提高單位推力，從而實現戰機具備不加力超聲速巡航能力。單晶高溫合金通過去除晶界強化元素並增加難熔元素，在完全消除晶界影響後具有優良的高溫蠕變性能，是先進高壓渦輪葉片首選材料；粉末高溫合金通過細化晶粒度形成緻密晶體結構，疲勞壽命較長，是先進高壓渦輪盤首選材料。公司熔鍊母合金雜質元素含量達到世界先進水平且擁有完整研發和生產體系，公司與航材院業務協同，未定型牌號母合金從來料加工方式到定型後公司直接對外銷售，母合金業務長期發展潛力十足且毛利率存在較大提升空間。
被忽視亮點：卡位關鍵非金屬材料，前瞻佈局大飛機業務打開長期成長空間座艙透明件是戰鬥機的關鍵部件，戰鬥機性能要求持續提升背景下，透明件技術在不斷迭代升級。先進航空透明件技術方案複雜程度提高，生產商需具備較高的研發能力。公司透明件事業部是我國專業研究方向全面、研究水平較高的研製生產基地，繼承航材院核心技術形成深厚的技術儲備，在產品升級迭代需求中具有先發優勢。商用大飛機C919 商業化運行背景下，零部件國產化進程有望加快，未來20 年中國窄體客機的市場空間約7490 億美元，平均每年市場價值超370 億美元，公司密封劑及透明件產品有望應用於商用大飛機，長期成長空間廣闊。
公司盈利模型預測、投資評級以及估值
首次覆蓋給予買入評級。預計公司24/25/26 年歸母淨利潤爲7.10/9.15/12.05 億元，同比增速爲23.3%/28.8%/31.7%，對應PE 爲36/28/21 倍。隨募投項目產線升級，業績確定性較高。
風險提示
1、鎮江鈦合金公司資產注入進程不及預期的風險；2、高溫合金牌號研製和定型進程不及預期的風險；3、盈利預測涉及的假設不成立或不及預期的風險。