资产负债表具备优化空间，有望助力公司未来盈利能力改善。公司近年来自营业务收入波动较大，公司逐步优化配置结构，权益类自营规模占比从2018 年的19.2%降至2023 年的5.0%，预计未来对公司业绩影响有望减小，同时为固收类资产扩表腾挪空间。公司2023 年末财务杠杆、投资杠杆为3.43、1.72，低于行业平均水平。与净资产规模相近的上市券商以及头部券商相比，公司投资杠杆具备较大的提升空间。若公司未来提高杠杆扩表，有望助力盈利能力改善。山東省唯一省屬券商牌照，股東支持及協同力度大。公司積極融入地方金融建設，先後控股中泰期貨、合併天同證券，具備區域金融資源整合經驗。
2020 年公司上收省委直接管理，2022 年7 月公司完成控股股東變更。現控股股東棗礦集團、主要股東高速投資的母公司分別爲山能集團和高速集團，均是山東省屬重要骨幹企業。實力雄厚的股東背景增強公司整合資源能力、市場開拓能力。2023 年，公司在山東省內的股權、IPO、債券承銷市佔率分別達16.51%、21.04%、14.93%，排名分別位列省內第1、第1、第2，較往年有明顯提升。
並表萬家完善資管版圖，公募業務趕超勢頭強勁。2023 年2 月，公司提高對萬家基金的持股比例，實現並表。萬家基金近年來趕超勢頭強勁，2023 年末非貨幣基金規模達1577 億元，排名由2015 年的55 位提升至27 位；2023年歸母淨利潤爲3.6 億元，2015-2023 年CAGR 達23.9%。公司實現控股權後有望提升財富、資管業務的協同力度。中泰資管2017 年底獲得公募牌照，2023年末非貨幣基金和權益基金規模在具有公募牌照的券商資管中排名分別爲第5、第2，亦位於行業前列。
資產負債表具備優化空間，有望助力公司未來盈利能力改善。公司近年來自營業務收入波動較大，公司逐步優化配置結構，權益類自營規模佔比從2018 年的19.2%降至2023 年的5.0%，預計未來對公司業績影響有望減小，同時爲固收類資產擴表騰挪空間。公司2023 年末財務槓桿、投資槓桿爲3.43、1.72，低於行業平均水平。與淨資產規模相近的上市券商以及頭部券商相比，公司投資槓桿具備較大的提升空間。若公司未來提高槓杆擴表，有望助力盈利能力改善。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年公司營業收入分別爲130.34、141.64、157.25 億元，同比分別+2.13%、+8.68%、+11.02%；歸母淨利潤分別爲21.43、25.77、31.50 億元，同比分別+19.09%、+20.25%、+22.21%；ROE 分別爲5.39%、6.43%、7.68%；當前股價對應PB 分別爲1.10、1.08、1.05 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動；股票市場交投活躍度大幅下降；監管政策超預期趨嚴。
