投資要點：
公告：華廈眼科發佈2023 年年度報告、2024 年一季報? 收入利潤穩健增長。2023 年營業收入40.13 億元（+24.12%），毛利率49.03%（+0.98pp），歸母淨利潤6.66 億元（+29.60%），扣非歸母淨利潤6.62 億元（+22.37%）。2024 年一季度營業收入9.78 億元（+5.09%），毛利率48.97%（+0.80pp），歸母淨利潤1.56 億元（+3.75%），扣非歸母淨利潤1.57 億元（+6.89%）。
以“內生增長”戰略連鎖佈局全國，業務體量持續擴大。公司已在全國18個省和直轄市的47 個城市，開設57 家眼科專科醫院，60 家視光中心（同比新增37 家）。門診量186 萬餘人次（同比+21%）；手術量37 萬餘例（同比+23%）。醫療人員數量2301 人（同比+23%），護理及服務人員3470 人（同比+17%）。
以“外延併購”邏輯尋求新增長點。2023 年，公司新收購1 家眼科醫療公司，合肥視寧眼科醫院有限公司。此外，公司於2024 年4 月24 日審議通過以50250.00 萬元的交易對價，收購聚信壹號諮詢公司100%股權，其總資產（內含債權+股權）估值爲人民幣50298.48 萬元，主要資產包括成都愛迪眼科醫院（三甲）、微山醫大眼科醫院、睢寧復興眼科醫院等四家醫院。
需求驅動業務穩步增長，消費眼科業務持續提升。分業務看，白內障項目收入9.87 億元（+31.38%），毛利率43.69%（+5.68pp）。眼後段項目收入5.35 億元（+26.94%），毛利率44.63%（+3.60pp）。屈光項目收入12.07億元（+12.43%），毛利率54.51%（-0.36pp）。眼視光綜合項目收入10.17億元（+14.94%），毛利率50.06%（-1.97pp）。其他業務收入2.68 億元（+160.29%），毛利率48.96%（+4.31pp）。
診療實力不斷提升，學術及品牌影響力持續增強。公司新申請專利40 項，新增專利授權39 項；新增發表科研文章103 篇（SCI 收錄30 篇），新增獲批醫學科研項目36 項，新增開展各類臨床試驗項目11 項並擔任 PI，新增參與制定或修訂的行業標準15 項。旗下廈門眼科中心眼表與角膜病重點實驗室通過驗收並獲授牌（福建省眼科學領域的第一個省級重點實驗室）。人才引進方面，公司引進了朱思泉教授、張學東教授等多位國內眼科知名專家，學科建設及人才實力進一步增強。
積極引進前沿診療技術及設備，滿足個性化診療服務需求。①眼科手術3D 可視化：引進了中國首臺蔡司3D 數字導航手術顯微鏡、中國首臺愛爾康眼科手術顯微鏡；②乾眼新治療方案：愛爾康全國首臺愛來視? 瞼板腺光熱脈動複合治療儀正式投入臨床使用；③AI+屈光手術：全國首次引入愛爾康最新的“全光塑”屈光手術技術。④引入並投用多款全球領先的人工晶體。
盈利預測與投資建議：我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲47.30、57.01、68.11 億元，同比增長17.9%、20.5%、19.5%；歸母淨利潤分別爲8.27、10.28、12.53 億元，同比增長24.2%、24.3%、21.9%。（1）PE 估值法：參考可比公司估值水平，我們給予公司2024 年PE 倍數35-45 倍，對應公司合理價值區間289.5-372.2 億元，對應每股合理價值區間34.46-44.30 元。（2）DCF 估值法：WACC 值取10.13%，考慮到醫療通脹特點，永續增長率2.0%合理，根據敏感性分析，我們測算華廈眼科每股合理價值區間爲39.91-44.47 元。綜合PE 估值、DCF 絕對估值法兩種方法對公司進行估值取交集，我們認爲華廈眼科每股合理價值區間爲39.91-44.30 元，給予優於大市評級。
風險提示：部分下屬眼科專科醫院處於虧損狀態並可能面臨持續虧損的風險；醫保控費的風險；發生重大醫療糾紛和事故的風險；行業競爭加劇風險；連鎖擴張不達預期風險；監管與政策風險。