事件

5 月29 日，公司发布公告，公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业（莱州）有限公司三山岛金矿采矿许可证，将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。

点评

资源整合稳步推进，黄金资源大幅提升。截至2023 年底，公司（不含银泰黄金）保有黄金资源1431.30 吨，西岭金矿探矿权范围内经评审备案资源量黄金金属量592.19 吨，仅考虑西岭金矿带来资源增量，公司（不含银泰黄金）保有黄金资源达到2023.49 吨，黄金资源大幅提升。

矿权合并开发利用，自产金产量有望再上一层。2023 年三山岛金矿黄金产量5.77 吨。根据公司规划，西岭金矿探矿权将与公司全资子公司三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用，规划生产规模为330 万吨/年，正常生产年份黄金产量13.386吨。当前公司已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证，下一步公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作，预计随着项目建设逐步推进，公司自产金产量有望再获提升。

高品质黄金矿山有望降低自产金生产成本，释放业绩上涨空间。

根据西岭金矿探矿权评估报告，西岭金矿探矿权范围内黄金平均品位为4.04g/t，高于2023 年底公司（不含银泰黄金）黄金资源平均品位1.72g/t。整合后矿权正常生产年份单位黄金总成本费用约为113.30 元/克，单位黄金经营成本约为95.91 元/克，显著低于公司2023 年单位自产金生产成本230 元/克，显著降低自产金生产成本，增厚自产金利润。

吨资源量市值仍有上升空间。据我们测算，西岭金矿收购完成后，按5 月29 日最新市值1197 亿元计算，公司（含银泰黄金）吨权益黄金资源量市值（纵向可比）仅为0.62 亿元/吨，吨权益资源量市值（横向可比）仅为0.55 亿元/吨，相比公司2017-2022 年吨权益资源量最大市值均值的1.03 亿元/吨和可比公司最新吨权益资源量市值均值的1.47 亿元/吨均有较大提升空间。

盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为770/859/921 亿元，实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74 亿元，EPS 分别为0.85/1.35/1.60元，对应PE 分别为34.54/21.73/18.28 倍。维持“买入”评级。

风险提示

黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。