公司披露FY24Q4 季度報告（對應自然年24Q1），FY24Q4 阿里實現收入2218.74 億元，yoy+7%，高於彭博一致預期0.95%。經營利潤爲147.65 億元，yoy-3%，經調整EBITA 爲239.69 億元，yoy-5%，主要由於對電商業務投入增加以及菜鳥員工留任激勵。淨利潤爲9.19 億元，yoy-96%，主要由於淨利潤部分被阿里巴巴集團持有的上市公司股權投資按市值計價變動而產生淨虧損所抵消，去年同期爲淨收益。Non-GAAP 淨利潤爲244.18 億元，yoy-11%，歸屬於普通股股東的淨利潤爲32.70 億元。股份回購：截至 2024 年 3 月 31 日的季度期間，阿里巴巴以48億美元的總價回購了總計5.24 億股普通股。
分業務：中國商業收入932.16 億元，低於彭博一致預期。經調整EBITDA 達385.01 億元，符合彭博一致預期。
雲業務收入255.95 億元，低於彭博一致預期1%，經調整EBITDA達14.32 億元，低於彭博一致預期2.2%。國際電商收入274.48 億元，高於彭博一致預期8%，經調整EBITA 虧損40.85 億元，低於彭博一致預期1.4%。
菜鳥集團收入245.57 億元，高於彭博一致預期13.2%，經調整EBITDA 虧損13.42 億元，遠低於彭博一致預期的盈利3.31 億元。
中國商業：FY24Q4 收入932.16 億元，yoy+4%，經調整EBITDA 爲385.01 億元，yoy-1%。高端消費者中，88VIP 會員數量同比雙位數增長超3500 萬。價格競爭力強、用戶體驗戰略逐步取得成效：1）購買人數、購買頻次強勁增長帶動GMV、訂單量實現同比雙位數增長。2）搜索和推薦帶來的強勁收入增長帶動CRM yoy+ 5%。總體變現率略微下降：淘寶GMV 增長超天貓GMV 增長，體現出對具有價格競爭力產品的需求擴大；新業務模式變現率較低。
公司認爲基於目前中小企業商戶的付費率較低，且新的廣告工具尚未推出，隨着新廣告工具的推出，商戶ROI 會逐步提高，商戶採用率、付費商戶的增量消費增加，因此總體變現率仍有提高空間。直銷收入246.9 億人民幣，yoy-2%，中國商業批發49.5 億人民幣，yoy+20%，主要由於付費商戶的增值服務收入增加。
雲業務：雲業務收入255.95 億元，yoy+3%，低於彭博一致預期1%，經調整EBITDA 達14.32 億元，yoy+45%，低於彭博一致預期2.2%。得益於AI 相關產品的收入同比增長達3 位數，其中主要來源於基礎模型公司、互聯網公司，以及如金融服務、汽車等不同行業客戶。源於此前阿里雲優化收入結構，通過減少利潤率低的項目式合約，專注於公共雲產品及服務採用量提升帶來高質量收入，核心公共雲產品，（彈性計算、數據庫、AI 產品等）收入同比雙位數增長。爲了提高公共雲的採用率，在規模基礎設施和先進技術帶來的成本優勢下，對100 多款公共雲產品降價，24 年4 月將對海外公共雲產品進行降價，進一步提升全球市場競爭力。5 月9 日阿里發佈開源1100 億參數模型的通義千問2.5，對比上一版本在理解能力/邏輯推理/指令遵循/代碼能力方面分別提升9%/6%/19%/10%。公司表示，基於領先的產品組合、大量的基礎設施投資和行業合作伙伴戰略，阿里雲收入（不包括內部客戶）將在 2025 財年下半年恢復兩位數增長。
國際商業：AIDC 收入274.48 億元，yoy+45%，高於彭博一致預期8%，訂單yoy+20%，經調整EBITA 虧損40.85 億元，低於彭博一致預期1.4%。零售平台整體訂單同比增長20%，主要系跨境業務增長強勁，尤其速賣通Choice 業務帶來的增長。具體源自3 方面驅動：1）AE Choice 驅動Aliexpress 訂單強勁增長， 4 月AE Choice 訂單佔阿里速賣通總訂單的 70% 左右。速賣通與菜鳥跨境物流的協同效應增強Aliexpress 的競爭力， 5 天和10 天配送完成率均同比翻倍。 2）人工智能技術提升了效率和用戶體驗。目前已有 1.7 萬家中小企業訂閱了阿里巴巴的人工智能商業助手，同時人工智能優化產品的搜索量增長 37%。3）關鍵市場的持續增長。Trendyol 持續錄得雙位數訂單增長，進一步拓展在海灣地區的跨境業務。Trendyol 已成爲海灣地區下載量最多的電商App 之一。Lazada 每單虧損同比顯著收窄，源於變現率提升及優化運營。
其他業務：菜鳥收入245.57 億元，yoy+30%，高於彭博一致預期13.2%.，經調整EBITDA 虧損13.42 億元.。主要是由於支持Aliexpress 的跨境物流履約服務收入增加。基於更好地實現業務的戰略協同，包括菜鳥與Aliexpress 的協同，加強其綜合端到端跨境物流能力，3 月菜鳥撤回其在香港聯交所的首次公開發行。公司表示，本季度菜鳥將優先產品（如5 日至10 日達）覆蓋範圍新增四個國家，累計覆蓋14 個國家。
投資建議：考慮到國內電商行業競爭或加劇，以及公司持續投入以推進國際電商業務。我們下調阿里巴巴FY2025-2027 年收入爲10196/11100/ 12123 億元（FY25-26 前值10258/11271 億元），yoy +8%/+9%/+9%；FY 2025-2027年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）爲1558/1604/1638 億元（FY25-26 前值1683/1795 億元），yoy -2%/+3%/+2%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期