公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收151.17 億元，同比下降5.13%；實現歸母淨利潤27.04億元，同比下降25.30%；其中23Q4 實現營收41.04 億元，同比增長2.00%，環比增長14.21%；實現歸母淨利潤6.03 億元，同比下降1.02%，環比下降2.42%。公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營收44.99 億元，同比增長24.54%，環比增長9.61%；實現歸母淨利潤8.70億元，同比增長35.21%，環比增長44.21%。公司擬向全體股東每10 股派發4.50 元的現金分紅。看好維生素、蛋氨酸價格上漲帶來的業績增長，新項目持續推進，維持買入評級。
支撐評級的要點
24Q1 業績同環比增長。2023 年公司營收及歸母淨利潤同比下降，毛利率爲32.98%（同比-3.96pct），淨利率爲18.03%（同比-4.80 pct），主要原因爲2023 年公司主要產品維生素價格下行。
2023 年公司期間費用率爲11.00%（同比+1.39 pct），其中銷售費用率1.05%（同比+0.28 pct），主要系人員薪酬、佣金及辦公費增加所致；財務費用率0.43%（同比+0.15 pct），主要系利息收入及匯兌收益減少所致；管理費用率3.65%（同比+0.48 pct）；研發費用率5.87%（同比+0.48pct）。24Q1 公司營收及歸母淨利潤同環比均實現增長，毛利率35.04%（同比+3.35 pct，環比+3.60 pct），淨利率19.40%（同比+1.49 pct，環比+4.63 pct），盈利能力同環比改善。
2023 年維生素及蛋氨酸價格下行影響營養品板塊業績，2024 年產品價格上漲。2023 年公司營養品板塊實現營收98.67 億元（同比-9.91%），毛利率29.91%（同比-6.68 pct），主要原因爲2023 年維生素行業產能慣性釋放，供過於求形勢加劇，行業競爭激烈，維生素產品價格下行壓力較大。根據同花順iFinD，2023 年維生素A 均價爲84.48 元/千克（同比-48.44%），維生素E均價爲70.53 元/千克（同比-17.76%）；2024 年5 月23 日維生素A單價爲88.00 元/千克（較年初+21.28%），維生素E單價爲69.00 元/千克（較年初+16.95%）。根據百川盈孚，2023年蛋氨酸均價爲18.70 元/千克（同比-10.61%），2024 年5 月24 日蛋氨酸單價爲21.82 元/千克（較年初+2.15%）。維生素及蛋氨酸價格上漲有望提升公司營養品板塊業績。根據2023 年年報，公司營養品板塊蛋氨酸二期25 萬噸/年項目其中10 萬噸裝置平穩運行，15 萬噸裝置工藝路線一次性打通；公司與中國石油化工股份有限公司合資建設18 萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目投入建設；4,000 噸/年胱氨酸開工建設；30,000 噸/年牛磺酸項目正常生產銷售；2,500 噸/年維生素B5 項目正常生產銷售。
公司持續鞏固香精香料、新材料、原料藥板塊優勢。香精香料方面，2023 年 公司香精香料板塊實現營收32.74 億元（同比+10.34%），毛利率50.51%（同比+1.54 pct）。根據2023 年年報，目前公司主要生產芳樟醇系列、檸檬醛系列、葉醇系列、二氫茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女貞醛、薄荷醇等多種香料，產品廣泛應用於個人護理、家庭護理、化妝品和食品領域，是全球香精香料行業重要供應商；2023 年5,000 噸/年薄荷醇項目正常生產銷售。新材料方面，2023 年公司高分子材料實現營收12.02 億元（同比+3.04%），毛利率27.73%（同比+5.08 pct）。根據2023 年年報，目前公司已打造從基礎原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特種纖維的PPS 全產業鏈，成爲國內唯一能夠穩定生產纖維級、注塑級、擠出級、塗料PPS 的企業；2023 年7,000 噸/年PPS 三期項目正常生產銷售，己二腈項目中試順利、項目報批有序推進，HA 項目投料試車、進展順利。此外，根據2023 年年報，原料藥板塊藥品級Q10 上市，並根據市場需求升級產品結構，公司逐步發展成爲解熱鎮痛類、營養類藥品以及特色原料藥中間體生產商。
估值
考慮到2024 年維生素、蛋氨酸價格仍處於回暖過程中，長期來看隨着供需格局優化，維生素、蛋氨酸行業景氣度有望提升，調整盈利預測，預計2024-2026 年公司每股收益分別爲1.20 元、1.45 元、1.71 元，對應PE 分別爲15.7 倍、13.1 倍、11.1 倍。看好維生素、蛋氨酸價格上漲帶來的業績增長，新項目持續推進，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
產品價格大幅波動；項目投產進度不及預期；下游需求不及預期。