事項：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。23 年，公司實現營收37.4億元，同比+16.5%;歸母淨利潤3.9 億元，22 年同期爲-3.0 億元;扣非淨利潤3.4億元，22 年同期-3.7 億元。24Q1，公司實現營收6.3 億元，同比-8.2%;歸母淨利潤0.3 億元，同比-50.8%;扣非淨利潤0.2 億元，同比-50.0%。
評論：
境內外市場穩步拓展，多元渠道驅動增長。（1）分產品看，23 年公司夾板模壓門/實木複合門/櫃類產品/其他產品的營收分別爲21.7/8.3/2.3/3.0 億元，YOY+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%，毛利率同比+1.5/+2.8/+1.2/+3.1pct，毛利率整體改善。（2）拆分量價看，23 年，夾板模壓門銷量/均價分別同比+17.0%/-7.2%，實木複合門銷售量/均價分別同比+18.4%/+3.7%。（3）分地區看，23 年內銷/外銷的收入爲34.4/0.9 億元，同比+15.5%/+16.8%，23 年公司持續開拓境外市場，加強產品銷售體系建設和主流市場新品開發。（4）分銷售模式，23 年公司經銷商/大宗渠道實現收入9.8/25.5 億元，同比+11.9%/+17.0%。
經銷商渠道營收穩步增長，公司持續進行渠道下沉/開拓培育各類經銷商和安裝服務商，23Q4 末公司經銷商數量3.6 萬餘家（22 年同期2.4 萬餘家），實現快速增長。大宗渠道營收增速亮眼，工程渠道推行全渠道、多品類銷售，通過開拓精裝/毛坯市場及切入酒店等多元賽道，創造新增長空間，推動工程渠道23 年營收同增12.4%至13.4 億元；同時，隨着代理商數量持續增加，款清業務份額佔比持續提升，推動2023 年代理商渠道營收同比增長22.1%至11.1 億元。24 年公司計劃深化電商合作，培育賦能代理商，有望帶來新增長點。
23 年盈利能力顯著提高，24Q1 受多因素影響盈利端短期承壓。1)23 年，得益於營銷變革的持續推動規模效應釋放，公司全年毛利率增長2.2pct 至26.0%。
費用端，23 年實現銷售/管理/研發/財務費用率 7.5%/2.6%/3.4%/0.4%，同比-1.9/-0.4/-0.5/+0.04pct，綜合來看，歸母淨利率+19.7pct 至10.4%。2)24Q1 實現毛利率18.8% ， 同比-2.9pct; 期內銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率爲8.2%/2.9%/2.6%/0.4%，同比+1.0/+0.2/-0.8/-0.1pct。綜合來看，實現歸母淨利率4.6%，同比-4.0pct，24Q1 淨利潤下滑，或系23 年同期基數高/24Q1 收入下滑/工程渠道產品單價同比下降/政府補助同減所致。隨着重慶永川和河南蘭考生產基地產能利用率的提升，規模效應有望釋放，預計盈利端長期向好。
投資建議：看好公司平台賦能、合夥共享、營銷引領、產品驅動、供應爲王的戰略方針，作爲家居板塊保交樓效應體現凸顯標的，直營工程板塊渠道多元化創造新增長空間，零售板塊加速招商、爆款策略+工具包模式下轉化率有望提升，代理商板塊逐步切入醫院/公寓等板塊、有效客戶佔比提升下有望高增。
考慮到目前下游需求仍有壓力，我們預計24/25/26 年利潤4.05/4.61/5.17 億元（24/25 年前值爲4.63/5.52 億元），對應PE 爲11/10/8X。參考可比公司估值，給予24 年15X PE，對應目標價34.3 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等。