事件。公司披露2023 年年報及2024 年一季報：1）根據2023 年年報，2023 年公司營業收入39.32 億元，同比+13.83%；歸母淨利潤8.09 億元，同比+64.92%；扣非歸母淨利潤7.91 億元，同比+67.14%。其中，23Q4 公司營業收入6.23 億元，同比-9.14%；歸母淨利潤0.95 億元，同比-14.00%；扣非歸母淨利潤0.94 億元，同比-16.95%。2）根據2024 年一季報，24Q1 公司營業收入8.84 億元，同比-7.01%，歸母淨利潤1.73 億元，同比-17.74%，扣非歸母淨利潤1.70 億元，同比-18.74%。
盈利能力維持較高水平，海外毛利率顯著增高。根據wind，2023 年公司毛利率37.54%，同比+4.64pct；淨利率20.58%，同比+6.38pct。我們認爲主要系高毛利率的海外出入佔比提升所致。根據2023 年年報，2023 年公司海外業務收入7.68 億元，同比+221.2%，收入佔比達到19.54%，同比+12.62pct，毛利率達到50.50%，同比+10.52pct。根據wind，23Q4 公司毛利率27.51%，同比-4.24pct；淨利率15.30%，同比-0.87pct。24Q1 公司毛利率33.97%，同比-8.55pct，環比+6.46pct；淨利率19.57%，同比-2.55pct，環比+4.27pct，24Q1 盈利能力同比略有承壓，環比改善。
費用率管控良好。根據wind，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.91%/4.30%/6.19%/-4.02%，同比變動+0.27/-4.58/+0.19/-1.54pct。其中，23Q4 銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.92%/-2.84%/9.79%/-7.43% ， 同比變動+1.67/-8.21/+2.27/-4.78pct。2023 年管理費用大幅降低主要系23 年確認股份支付費用較上年大幅下降所致；財務費用大幅降低主要系23 年貨幣資金增加導致的利息收入及外幣的匯兌收益大幅增加所致。24Q1 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲2.27%/3.52%/5.94%/-3.18%，同比變動+0.22/-1.82/+0.63/-2.11pct，維持良好水平。
訂單相對充足，有望持續受益於海外鋰電擴產。1）根據wind，2022/2023/2024Q1 各期末，公司存貨分別約爲23.81/29.01/28.81 億元，合同負債分別爲15.02/22.39/22.13 億元，側面印證公司在手訂單充足。2）中日韓爲主導的鋰電池企業會不斷加大在美國、歐洲和東南亞的產能擴建，而海外本土的電池生產企業也不斷湧現，以大衆、豐田、特斯拉等整車廠爲主導，加入本土鋰電池擴產的大軍中。公司客戶包括SK、LG、三星SDI、松下、豐田、AESC、億緯鋰能、比亞迪、國軒高科等國內外優質企業，有望持續受益於海外鋰電擴產。
盈利預測與估值。我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲9.64/11.45/13.21 億元（24-25 原預測爲9.55/11.50 億元），同比增長19.1%/18.8%/15.4%；EPS 爲1.60/1.90/2.19元（24-25 原預測爲1.58/1.90 元/股）。考慮到公司在積極佈局海外市場優勢巨大，我們給予公司2024 年目標價17 倍PE 估值，目標價27.14 元/股(原目標價爲23.73 元/股，2024 年15 倍PE 估值，+14%)，對應市值164 億元，“ 優於大市”評級。
風險提示。下游擴產縮減帶來的公司訂單及業績下行的風險、鋰電設備海外拓展不及預期、行業競爭加劇、回款風險。