投資要點：
事件：1、招商輪船擬分拆所屬子公司中外運集裝箱運輸有限公司、廣州招商滾裝運輸有限公司，通過與安通控股股份有限公司進行重組的方式實現重組上市。本次分拆完成後，公司股權結構不會發生變化，安通控股將成爲中外運集運和廣州滾裝的控股股東。
2、2024 年5 月28 日，公司與安通控股簽署《發行股份購買資產框架協議》，安通控股擬通過發行人民幣普通股股票並支付現金（如有）的方式收購中外運集運、廣州滾裝若干股權《發行股份購買資產框架協議》爲本次交易達成的初步意向，不具有法律約束力，本次交易的具體方案及相關條款由相關交易各方另行協商並簽署正式文件確定。
安通控股船隊：截至2023 年底，公司現運營集裝箱船隊73 艘，總運力221.78 萬載重噸；其中自有船隊48 艘，157.13 萬載重噸。根據Alphaliner 統計，截至2023 年12 月31日，公司在全球集裝箱船舶企業中綜合運力排名第22 位，位居國內內貿集裝箱物流企業前三甲。截至2024 年5 月，Alphaliner 統計顯示公司現運營運力合計8.3 萬TEU。此外，2024 年5 月公司處置一艘自有老船（1997 年建造），因此現自有運力47 艘。2023年公司歸母淨利潤5.68 億元，2024 年1 季度淨利潤0.51 億元。
招商輪船旗下中國外運集裝箱船隊：截至2023 年底，公司自有集裝箱船舶19 艘，外租船舶10 艘，控制運營總運力4.52 萬TEU。根據Alphaliner 數據，公司船隊運力排名全球第33 名。招商輪船集裝箱船隊2023 年創造淨利潤8.72 億元，2024 年1 季度貢獻淨利潤1.04 億元。
招商輪船旗下滾裝船隊：公司自營滾裝船隊22 艘，合計8.54 萬載重噸，4.10 萬車位。此外，公司還有6 艘手持訂單（2 艘9300 車位以及4 艘7800 車位），預計將陸續在2025-2027年交付。招商輪船集裝箱船隊2023 年創造淨利潤2.67 億元，2024 年1 季度貢獻淨利潤0.8 億元。
我們認爲安通控股與招商輪船旗下汽車運輸和集裝箱運輸協同優勢有望發揮，重組對價未知，賦能下安通控股內貿集裝箱業務有望改善：
1、本次交易完成後安通控股有希望成爲招商輪船控股子公司，將安通旗下內貿集裝箱船業務，與中外運集運的外貿集裝箱業務，招商滾裝的汽車滾裝船業務整合。
2、據Alphaliner 統計，2024 年5 月安通控股集運運力8.3 萬TEU，全球排名第23位。合併招商輪船集運運力4.5 萬TEU 後，合計運力達到12.8 萬TEU，總運力在全球排名或將提升至第19 名。
3、內外貿集運和招商輪船旗下中外運集運（東南亞中日韓外貿）、汽車滾裝均爲班輪業務。客戶端具有一定重合度，成本端碼頭服務、陸地門到門運輸有協同優勢潛力。
4、招商輪船賦能，內外貿協同安通控股內貿集裝箱業務競爭力有望改善。
5、重組對價未知，關注後續交易進展。
維持盈利預測，維持“買入”評級。考慮重組對價未知，維持2024-2026 年公司歸母淨利潤預測85、100、102 億不變。維持“買入”評級。
風險提示: 新簽訂單釋放超預期、全球宏觀經濟下行、地緣擾動。