核心觀點
金盤科技主營業務包括變壓器系列及輸配電、儲能系列、數字化整體解決方案等。據公司官網及2023 年報，金盤科技成立於1997 年，總部位於海南，於2021 年上市。2023 年公司營業收入66.7 億元，同比+41%，歸母淨利潤5.0 億元，同比+78%。收入分業務來看，變壓器系列40.9 億元，佔比61%，成套系列17.7 億元，佔比27%，儲能系列4.1 億元，佔比6%，數字化整體解決方案0.7 億元，佔比1%。
變壓器：公司立身之基，預計景氣向上。據公司官網及2023 年報，公司以變壓器爲核心，深耕輸配電業務領域。公司在乾式變壓器領域技術有數十年的積累，目前可提供72.5KV 及以下的乾式變壓器，並且公司油浸式變壓器在風電領域也取得顯著成果。經過幾十年的耕耘，公司已與通用電氣、西門子、維斯塔斯、東芝三菱電機等知名企業建立長期穩定合作關係。2023 年公司變壓器銷量4319 萬KVA，同比+15%。年初至今變壓器景氣高，據海關總署，2024 年1-4 月變壓器出口金額123.9 億元，同比+28%。據Mordor Intelligence，2024 年變壓器市場預計將達到282.7 億美元，2024-2029 年CAGR 達到9.7%。
儲能：公司發展迅速，受益行業東風。據公司2023 年報，公司儲能業務發展強勁，通過完善研發體系和加大投入，構建了發電側、電網側、用戶側全應用場景體系。公司專注於儲能招投標等，2023 年新承接儲能訂單約6.4 億元（不含稅），同比+145%。據Trendforce，預計2024年亞洲儲能新增裝機78.2GWh，同比+47%，美洲48.9GWh，同比+30%，歐洲30.5 GWh，同比+53%，中東非9.6GWh，同比+62%。
行業景氣度高，海外擴張順利。據公司2023 年報，公司始終秉持全球化戰略，截至2023 年構建海外銷售網絡，產品和服務遍佈86 個國家和地區。2023 年外銷收入11.8 億元，同比+80%，佔比從2022 年的14%提升至2023 年的18%。2023 年外銷訂單約20 億元，同比+119%。
產銷率維持高位，訂單增長迅速。據公司招股書及相應年報，公司近五年產銷率維持高位， 2019-2023 年變壓器產銷率分別爲102%/96%/92%/98%/87%。據公司2023 年報，2023 年變壓器產量4984萬KVA，同比+30%，銷量4319 萬KVA，同比+15%。2023 年集團整體訂單約78 億元（不含稅），同比+35%。
投資建議
我們看好金盤科技公司未來中長期發展，邏輯是1）當前面臨的新能源消納問題，或可通過電網建設和儲能配置解決；2）公司變壓器和儲能業務，將直接受益於行業發展；3）公司秉持全球化戰略，海外業務快速發展。我們預計金盤科技2024-2026 年收入分別是90/119/144 億元，歸母淨利潤分別是7.8/11.0/14.1 億元，按照最新收盤價，對應PE分別是36/25/20 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期風險、行業競爭加劇風險、上游原材料漲價過快風險、公司管理經營風險、海外業務進展不及預期風險。