東誠藥業轉型成就國內核醫藥行業領軍者。公司成立於1998 年，2015年通過戰略性收購成都雲克藥業，正式進軍核醫藥領域。根據公司業績，公司2015 年後陸續併購GMS、益泰醫藥、南京安迪科、米度生物等公司，快速拓展核藥業務；同時，公司成立藍納成創新核藥研發平台，加速創新核藥產品的研發和產業化。公司逐漸形成了從診斷到治療的核藥全產業鏈佈局，成爲國內核醫藥行業的領軍企業之一。
三大板塊協同發展，業績有望企穩回升。公司業務橫跨核藥、原料藥和普通製劑三大領域，近幾年業績波動主要受到疫情、原料藥出口價格波動、製劑集採、商譽減值等多種因素影響。我們預計後續公司核藥業務有望受益於國家PET/CT 裝機節奏加快以及新產品商業化貢獻增長，保持穩定增長；原料藥業務隨着產品價格回暖有望企穩回升；製劑業務集採影響逐漸減少加上新產品上市貢獻增量。
核藥板塊研發步入收穫期，創新資產引領價值重塑。公司核醫學領域以藍納成爲創新研發平台，以安迪科爲仿創平台，自主研發+BD 合作雙輪驅動，創新逐漸步入收穫期。根據公司2023 年報，公司在研核藥99mTc 標記替曲膦、氟化鈉、99mTc-GSA、APN-1607 等處於上市申請或註冊臨床階段，有望在未來幾年陸續上市驅動新的增長曲線。同時公司加速佈局全球創新品種，PSMA、FAP 等多個治療性核藥進入臨床階段，公司價值有望隨着這些創新管線的臨床進展得到重新評估。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.37、0.45、0.55 元/股。我們看好公司經營企穩回升，核藥新品種有望驅動公司新的增長曲線。參考可比公司估值，給予公司24 年45 倍PE 估值，對應合理價值約爲16.60 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。商譽佔總資產比例較高風險、核藥房拓展和PET/CT 裝機進度不及預期、在研新藥研發進展不達預期、市場競爭加劇風險等。