事項：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。23 年，公司實現營收24.6億元，同比-0.4%;歸母淨利潤4.3 億元，同比-3.5%;扣非淨利潤4.2 億元，同比-2.4%。24Q1，公司實現營收6.9 億元，同比+23.1%;歸母淨利潤1.2 億元，同比+29.4%;扣非淨利潤1.2 億元，同比+40.4%。
評論：
國內運動草需求承壓拖累營收，佈局多元化業務謀求長遠。 (1)分產品看，2023年公司運動草/休閒草/鋪裝業務及其他分別實現收入5.6/16.8/2.1 億元，同比-6.6%/+1.2%/+5.4%。運動草收入同減或主要系國內體育設施建設規劃因地方財政資金緊張而被迫延遲。2023 年國際市場休閒草銷量/收入分別同增15.0%/0.80%，均價短期承壓，或主要系原材料採購成本同比下降、市場價競爭激烈、產品售價低的歐洲區銷售佔比提升所致。鋪裝業務及其他類銷售收入同增，主要系多元化業務增長所致。(2)分區域看，2023 年公司境內/境外分別實現收入2.8/21.6 億元，同比-3.5%/+0.1%，境內收入同比減少。公司正在國內市場規劃推廣人造草坪系統的鋪裝服務業務，有望爲拓展海外運動草市場做好鋪墊。(3)分銷售模式看，2023 年公司直銷/批發分別實現收入6.6/17.9 億元，同比+0.5%/-0.7%。
多因素驅動毛利率改善，期間費用穩中有升。1)23 年，得益於原材料成本改善/人民幣兌美元匯率保持相對低位/持續推進採購降本，公司實現毛利率31.6%， 同比+2.8pct 。費用端， 公司實現銷售/管理/研發/ 財務費用率5.4%/4.2%/3.4%/-1.4%，同比+0.8/+0.3/+0.2/+1.6pct，其中銷售費用率提升主要系期內差旅費用和市場推廣費增加影響，同時匯兌收益同比減少導致財務費用率明顯增長。綜合來看，公司實現歸母淨利率17.5%，同比-0.6pct。2)24Q1，公司實現毛利率30.5%，同比-1.8pct。費用端，公司實現銷售/管理/研發/財務費用率5.2%/4.1%/2.8%/-2.1%，同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct，費用端整體改善。
期內，公司實現歸母淨利率17.6%，微增0.8pct。
投資建議：海外需求修復明顯，維持“強推”評級。過去海外整體消費環境的低迷，一定程度上壓制人造草坪行業的成長性兌現，進而壓制公司的估值。
受益於人造草坪市場滲透率逐年提升及產品應用場景的增加，疊加海外通脹企穩、能源價格和供應鏈情況好轉等因素，公司歐洲市場人造草坪銷量已基本恢復至俄烏衝突前水平，需求端總體向好。我們預計24-26 年歸母淨利潤爲5.3/6.4/7.4 億元（24/25 年前值爲5.9/6.8 億元），對應PE 爲18/15/13X，根據DCF 模型給予公司目標價28.4 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格上行等。