銅基特種材料製備技術行業領先，業務拓延卓有成效多產品放量在即公司是我國銅基合金龍頭，憑藉領先的銅基特種材料製備技術成爲全球高強高導銅合金材料與零件主要供應商、中高壓電接觸材料及製品行業第一，產品主要應用於中高壓電力開關、軌道交通電機等領域，並逐步將業務拓展至液體火箭發動機推力室內壁、CT 和DR 球管零組件、光模塊芯片基座等新興板塊，服務的客戶包括西門子電力、ABB、施耐德、東芝、伊頓、美國GE交通、法國阿爾斯通、中車、國家電網、西門子醫療等世界五百強企業。
經營業績穩步增長，報表端指標持續向好業績有望加速釋放經營業績穩步增長，2023 年營收歸母均創新高。2020-2023 年公司營業收入、歸母淨利潤均穩步增長，複合增速分別爲20.11%和23.58%，且2023 年營收和歸母淨利潤均創新高，主要系募投項目產能逐步釋放，疊加銷售結構優化及經營提質增效所致。24Q1 公司實現營業收入2.87 億元，同比+14.26%，實現歸母淨利潤0.25 億元，同比+13.49%，維持穩健增長態勢。
利潤表端三項費用佔比持續下降，提質增效成果顯著助力公司利潤釋放。
公司自2020 年起銷售、管理、財務三項費用佔營收比重持續下降，2023 年指標爲7.53%，較2022 年下降0.40 個百分點，意味着公司管理效率持續提升，提質增效成果顯著，有助於進一步釋放利潤。資產負債表端期末存貨逐年增加，積極備貨備產之下業績有望隨庫存消化實現快速釋放。2020-2024Q1 公司期末存貨逐年增加，2024 年一季度末指標爲2.94 億元，較2023年底增加0.46 億元，我們認爲反映公司在手訂單充足，或正處於積極備貨備產階段，業績有望隨庫存消化快速釋放。
傳統板塊行業地位突出，技術優勢+客戶優勢築牢業績護城河2023 年前三季度中國鐵路旅客發送量達29.33 億人，同比大增112.4%，但動車組列車數量及普及地區相對較少，無法滿足大型節假日期間的旅客出行需求，動車組列車擁有量未來有望持續提升。公司高強高導銅合金電機端環和導條已實現向中國中車、法國阿爾斯通等客戶的供應，有望伴隨動車組列車新建需求+存量列車牽引電機維修替換需求實現加速放量。
2023 年我國連接器市場規模預計將達293 億美元，2016-2022 年複合增速爲5.9%，目前高端連接器市場上歐美和日本企業仍佔據主導地位，國產替代空間大。公司研發的高強高導銅合金材料是高端連接器接觸件的重要原材料，有望受益於高端連接器市場規模提升+國產替代加速實現持續增長。
2014-2022 年我國全口徑發電裝機和全社會用電量容量均持續增長，複合增速分別達到8.12%和5.47%，中高壓電接觸觸頭需求有望伴隨發電設備和輸配電網絡的新建及存量替換需求維持快速增長。公司是中高壓電接觸材料全球行業第一，產品的國內市場佔有率超過60%並且返銷全球，有望伴隨下游需求增長及真空開關加速對六氟化硫開關的替代而實現加速放量。
高性能金屬鉻在中高壓電接觸材料、高端高溫合金、高端靶材、表面噴塗等領域的應用正在逐步擴大。公司是國內首家成功應用低溫液氮技術，批量製造並向全球批量供應低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金屬鉻粉的企業，“年產2000 噸高純金屬鉻材料項目”已建成投產，新增產能有望受益於下游市場增長實現順利消化，助推公司業績增長。
新興板塊業務持續拓延，前瞻佈局+產能投建構築業績新增長點液體火箭發動機推力室內壁業務：公司擬建擴產項目新增年產1100 套火箭發動機推力室內外壁等零組件的生產能力，有望充分受益於低軌衛星互聯網蓬勃發展帶來的我國航天發射高景氣週期。CT 和DR 球管零部件業務：公司擬建擴產項目以實現年產3 萬套CT 球管零組件和1.5 萬套DR 射線管零組件的能力，有望充分受益於我國CT 設備市場規模增長+國產化率提升。
光模塊芯片基座業務：公司擬建擴產項目以實現年產2000 萬套光模塊基座和1000 萬套光模塊殼體的能力，有望充分受益於光模塊需求增長+高速率產品加速迭代帶來的鎢銅合金滲透率提升。
股權激勵充分激發員工積極性，解鎖條件彰顯公司發展信心公司2023 年股票期權激勵計劃擬向85 名激勵對象授予1680 萬份股票期權，約佔激勵計劃草案公告時公司股本總額的3%，公司層面業績考覈目標值爲以公司2023 年爲基數，2024 和2025 兩年扣非後歸母淨利潤增長率分別爲40%和100%。我們認爲，股權激勵的實施使得員工利益與公司高度綁定，可以有效激發員工的工作積極性，同時公司層面業績考覈目標值的設定充分彰顯公司發展信心，看好公司未來發展。
盈利預測：綜上所述我們認爲，公司作爲具備領先核心技術的銅基合金龍頭企業，傳統板塊有望依託技術優勢+客戶優勢築牢業績護城河，新興板塊有望在前瞻佈局+產能投建下構築業績新增長點，業績有望加速釋放。預測公司2024-2026 年分別實現營業收入14.53/17.98/22.20 億元，歸母淨利潤1.34/1.76/2.28 億元，對應PE 爲45.39/34.62/26.71x，給予“推薦”評級。
風險提示：技術未能形成產品或實現產業化風險，原材料價格波動及套期保值管理風險，海外市場貿易環境變化風險，項目建設進度不及預期風險。