地产抑制行业新增需求，公司营收规模阶段回落。公司2023 年营收同比下滑8.8%，主要系集成灶行业受地产影响整体下行所致：根据国家统计局数据显示，2023 年我国商品房住宅销售面积同比下降 8.2%，地产板块的低迷抑制了市场的新增需求，对厨电需求造成较大负面影响，2023 年中国集成灶零售额为249 亿元，同比下降4%，零售量为278万台，同比下降4.2%。公司2024Q1 营收同比下滑19.39%，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2024Q1 中国集成灶全渠道零售量同比大幅下滑28.1%，零售额同比大幅下滑30.3%，行业整体性受外部环境影响相对较大，公司整体营收表现优于行业水平。事件描述
公司披露2023 年年報&2024 年一季報：公司2023 年實現營收16.73 億元，同比下滑8.8%，實現歸母淨利潤4.64 億元，同比增長2.68%，實現扣非歸母淨利潤4.36 億元，同比增長3.04%，其中Q4 實現營收4.11 億元，同比下滑5.73%，實現歸母淨利潤1.01 億元，同比增長26.89%，實現扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比增長31.84%；公司2024Q1 實現營收2.73 億元，同比下滑19.39%，實現歸母淨利潤0.77 億元，同比下滑23.34%，實現扣非歸母淨利潤0.77 億元，同比下滑22.93%。此外，公司2023 年向全體股東每10 股派發現金紅利7.50 元（含稅）。
事件評論
地產抑制行業新增需求，公司營收規模階段回落。公司2023 年營收同比下滑8.8%，主要系集成竈行業受地產影響整體下行所致：根據國家統計局數據顯示，2023 年我國商品房住宅銷售面積同比下降 8.2%，地產板塊的低迷抑制了市場的新增需求，對廚電需求造成較大負面影響，2023 年中國集成竈零售額爲249 億元，同比下降4%，零售量爲278萬臺，同比下降4.2%。公司2024Q1 營收同比下滑19.39%，根據奧維雲網（AVC）推總數據顯示，2024Q1 中國集成竈全渠道零售量同比大幅下滑28.1%，零售額同比大幅下滑30.3%，行業整體性受外部環境影響相對較大，公司整體營收表現優於行業水平。
2024Q1 季度營收回落，費用相對剛性，盈利短期承壓。2023 年公司毛利率爲47.1%，同比提升2.99 個百分點，公司毛利率修復主要是因爲部分原材料價格有所回落，且公司持續優化數字化工廠平台，實現了全流程的智能化、自動化、可視化操作，有效提升了生產效率及產品良率；費用率方面，2023 年公司銷售費用率同比下降0.68pct，管理費用率同比提升0.06pct，研發費用率同比提升0.09pct，值得關注的是公司資產減值損失和信用減值損失大幅增加，或是因爲公司評估下游地產客戶風險加大，計提了大量合同履約成本減值損失和壞賬損失，綜合使得公司2023 年經營性利潤（毛利額-稅金及附加-銷售&管理&研發費用+信用和資產減值損失）爲4.51 億元，同比增長1.94%；在此基礎上，公司2023 年財務費用率同比優化0.86pct，主要系利息收入增加所致，最終使歸母淨利潤率同比提升3.1pct 至27.76%。2024Q1 公司毛利率爲46.16%，同比下降0.78pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pct，其中銷售、管理、研發費用數額均有所下降，故期間費用率上升系收入規模下滑所致，最終使歸母淨利潤率同比下降1.46pct 至28.26%。
投資建議：公司作爲集成竈領域的開創者和引領者，始終堅持產品技術創新，積極推動產品向智能化高端化升級，以更好的滿足用戶需求，雖由於外部環境的擾動公司營收階段性回落，但公司依然保持行業頭部地位，積極探索多渠道多形式的矩陣式營銷，推動美大和天牛雙品牌運營，有望加大消費者覆蓋範圍和需求針對性，有利於推動公司規模與盈利的回升。我們預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.75、5.04 和5.42 億元，對應PE 估值分別爲12.32、11.62 和 10.80 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、房地產市場波動帶來的廚電品類需求波動風險；2、市場競爭加劇帶來的市場份額和盈利能力的回落。