銷量復盤，小鵬階段性的成敗復盤
P7、G6、G9 改款助力小鵬多次階段性成功，但均持續性較弱，我們認爲表觀原因是後期競品增加，深層原因是小鵬存在管理、產品定義、營銷等多方面的問題。
補短：管理&產品定義&營銷等全方位補短
G9 失利後，公司深刻的認識到自身在管理、產品定義、營銷等多方面的問題，招募原長城汽車總裁王鳳英進行全方面改革：針對產品定義方面，強化消費屬性&精簡SKU&重視外觀設計；針對成本方面，通過扶搖架構模塊化降本&供應鏈調整；針對定價方面，降成本&定價策略兩手抓；針對渠道問題，進行渠道二合一，實行小區制。通過一系列改革，公司產品勝率顯著提升，改革前僅P7 階段性成功，改革後新品均取得階段性成功。
揚長：智駕是車企核心能力，小鵬智駕行業領先行業層面，2024 年起智駕可用度大幅增加，智能化有望成爲車企最核心能力之一。公司層面，小鵬智駕能力行業領先：1）小鵬是國內率先發布智駕系統以及率先進入全棧自研的車企；2）小鵬是國內率先進入城市NOA 階段的車企；3）小鵬的智駕得到了全球第一大車企大衆的認可。與此同時，考慮到公司創始人相關的背景以及對智駕的重視，考慮到小鵬智駕團隊智能化基因強大並一脈相承，我們認爲公司智駕優勢有望繼續保持。
新品及銷量展望：MONA 保障基本盤，銷量有望回2 萬/月臺階補短完成&智駕可用度增大背景下揚長開始&新品週期（X9、MONA 以及新款轎車），24 年將是小鵬補短揚長豐收之年，在新款轎車和MONA 均進入穩態交付後，24Q4 月銷量有望重回並站穩2 萬/月臺階。
盈利預測：我們預測公司24-26 年收入爲381/664/755 億元，淨利潤分別爲-61/-712 億元，以5 月27 日收盤價計算，2024-2026 年對應PS 分別爲1.5/0.9/0.8，考慮到公司新品週期來臨，銷量有望持續爬坡，以及考慮到智能化是行業發展大勢，公司具智能化領先優勢，給予公司“買入”評級。
風險提示：1）渠道下沉面臨下沉市場品牌知名度問題；2）小鵬智駕的稀缺性受FSD入華以及小米上市衝擊；3）特斯拉降價衝擊小鵬銷量；4）小米SU7 上市衝擊小鵬銷量；5）研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。