國內零售及電商SaaS 龍頭，騰訊廣告核心服務商，給予“增持”評級
微盟是國內領先的零售電商SaaS 龍頭及精準營銷服務提供商。收入端，SaaS 業務2023 年受宏觀環境影響大客IT 預算收緊，但智慧零售需求確定性高、同層級競爭者少，未來隨宏觀復甦需求滯後釋放；廣告業務視頻號快速起量，公司作爲騰訊系重要服務商享受結構性紅利。利潤端，隨組織優化及人效提升費用率大幅降低，我們預計公司2024-2026 年收入爲25.1/29.5/33.9 億元，對應同比增速12.8%/17.2%/15.0%；調整後淨利潤0.5/2.0/3.6 億元，對應攤薄後EPS0.02/0.07/0.13元，2024 年扭虧爲盈，2025-2026 年同比增速302%/81%，當前股價1.6HKD 對應2024-2026 年PE 92.2/22.9/12.7 倍，PS1.8/1.6/1.3 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
SaaS 大客化驅動收入增長，未來隨組織優化及人效提升有望實現盈利
從行業看，微信小商店擠佔市場，電商SaaS 產品趨於同質；零售SaaS 市場空間廣闊，產品研發和切入點各異。從商業模式看，SaaS 業務增收關鍵在於改變品牌/中小商家結構及產品AOV 提振ARPU 值，同事通過提升新客滲透率、老客復購率拉動付費商家增長；盈利的核心則在於儘快使獲客成本被訂閱費彌補及人效快速提升。微盟SaaS 核心戰略智慧零售大客化帶動ARPU 確定性增長，供給側拓展產品矩陣吸引用戶的復購和增購，需求側從頭部客戶轉向腰部客戶，挖掘更大的市場增量。憑藉先發和資金優勢穩固產品力，並通過騰訊渠道和BD 直銷，實現“超級大客—KA 客戶—腰部客戶”的獲客機制。
廣告業務受益宏觀復甦及視頻號增量，與SaaS 業務形成協同效應微盟是騰訊社交廣告核心代理商，受益宏觀復甦及視頻號增量，2023 年公司商業解決方案毛收入同比增長44.5%。收入同比增長60.5%，未來公司有望持續受益視頻號紅利。精準營銷和SaaS 業務的部分客戶存在重合從而具備協同效應，公司同時積極擴展快手、小紅書等渠道。
風險提示：宏觀經濟增長放緩、競爭加劇、SaaS 業務虧損收窄不及預期。