2023 年全年、2024 年一季度公司淨利潤同比大幅增長。1）2023 年公司實現營業收入50.64 億元，同比增長22.92%，2019-2023 年均複合增長率爲11.01%；歸母淨利潤2.16 億元，同比增長1172.65%，2019-2023 年均符合增長率20.10%。2）2024 年一季度公司實現營業收入14.43 億元，同比增長37.58%；歸母淨利潤1.53 億元，同比增長1270.57%；稀釋每股收益0.10元/股，同比增長861.31%。3）2023 年三費率12.49%，比上年增加2.53 個百分點，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲3.47%、5.22%、3.80%，分別比上年增加0.97、0.75、0.81 個百分點。研發費用率3.55%，比上年減少0.33 個百分點。
公司主要產品爲全鋼子午胎、半鋼子午胎和斜交胎。1）2023 年輪胎產品營業收入50.28 億元，同比增長23.83%，毛利率15.64%，比上年增加6.05個百分點。2）分地區來看，國內收入13.56 億元，同比下降6.31%，毛利率-2.02%，比上年減少9.24 個百分點；國外收入36.72 億元，同比增長40.53%，毛利率22.16%，比上年增加9.39 個百分點。
公司積極推動產能建設，看好海外基地投產帶來的成長性。截至2023 年年底，公司全鋼子午胎產能420 萬條/年，在建產能165 萬條/年，包括柬埔寨工廠一期項目40 萬條，公司預計2024 年6 月完工；泰國工廠二期項目50萬條，公司預計2025 年投產；柬埔寨工廠二期項目75 萬條，公司預計2025年投產。半鋼子午胎1200 萬條/年，在建產能2050 萬條/年，包括柬埔寨一期項目200 萬條，公司預計2024 年6 月完工；泰國工廠二期項目600 萬條，公司預計2025 年完工；柬埔寨工廠二期項目350 萬條，公司預計2025 年完工；無錫工廠技改項目900 萬條，公司預計2025 年完工。
面對輪胎貿易壁壘，公司進一步加速全球化佈局。結合宏觀形勢和行業發展趨勢，公司制定了“5X 戰略計劃”，緊抓國內國際雙循環機遇，力爭未來10年內實現國內外5 大生產基地，5 大研發中心，500 家戰略渠道商、5000 家核心門店，以及5000 萬條以上的產能規模。
盈利預測與參考評級。我們預計2024-2026 年公司EPS 爲0.40、0.57、0.72元，參考同行業可比公司估值，我們認爲合理的估值區間爲2024 年16-18倍PE，對應合理價值區間爲6.40-7.20 元，首次覆蓋，給予優於大市評級。
風險提示。在建產能投產進度低於預期；原材料價格變動；貿易關稅變動。