公司Q1 業績低於預期：公司24 年一季度實現營收256.3 億元，同比增長36.4%，環比爲下降38.6%；Q1 汽車產品交付量爲8.04 萬輛，同比增長52.9%，環比下降39%。收入同比增長主要由於產品種類增加，交付量增長，同時受到單車ASP 下降抵消部分收入增長；環比下降主要由於銷售季節性影響，及23 年末衝擊銷量基數較高所致。公司Q1 實現淨利潤5.91 億元，同比下降36.7%，環比下降89.7%。
汽車產品保持高毛利：公司Q1 毛利率20.6%，同比提升0.2 個百分點，環比下降2.9 個百分點，環比下降主要受到車輛毛利率下降，一季度車輛毛利率19.3%，同比下降0.5 個百分點，環比下降3.4 個百分點。面對競爭激烈的新能源車市場，公司低價產品發佈及定價策略調整，車輛平均售價有所降低。
重磅產品L6 發佈，預期銷量回暖：公司提前發佈新增程產品L6,肩負着穩銷量重任。L6 售價24.98 萬元起，截至5 月5 日，累計訂單已超過4.1 萬臺，我們預期L6 訂單短期內增長迅速，下半年公司全部車型單月累計銷量將回升至5 萬臺。公司第二季度銷量指引爲10.5 萬-11 萬臺，同比增長21.3%-27.1%，環比增長30.6%-36.8%；預計實現營收299-314 億元，同比增長4.2%-9.4%，環比增長16.7%-22.5%。
純電產品延期發佈，加速超充樁建設：公司純電SUV 產品推遲至2025 年上半年發佈，公司將持續回歸用戶價值，推進快充服務網絡建設，公司將於24 年底建設超2000 座超充站，充電樁超1 萬根，積極備戰下款純電產品，提升用戶純電出行體驗。
目標價33.37 美元/130.67 港元，買入評級：我們預測公司2024-2026 年的銷量分別達到50.4 萬輛、70.5 萬輛、85.6 萬輛，收入分別爲1483 億元、2028 億元和2443 億元，歸母淨利潤分別爲87.2 億元、137 億元和188 億元，未來三年均維持盈利水平。我們使用自由現金流折現對公司進行估值，WACC11%，永續增長率3%，求得合理股價應爲33.37 美元/130.67 港元，較現價有64.31%/60.72%的上漲空間，維持買入評級。