華福證券有限責任公司盛麗華,王豔,劉佳琦近期對微電生理進行研究併發布了研究報告《冰火電協同佈局，國產龍頭加速房顫治療國產化進程》，本報告對微電生理給出買入評級，當前股價爲24.01元。
微電生理(688351)
投資要點：
國內電生理手術滲透率低、市場廣，國產產品矩陣豐富疊加集採驅動加速國產替代。
我國心律失常患者基數大且患病人數上升快，09-21年全國射頻消融手術量年增長率爲13.2%-17.5%。20年我國房顫患者達1160萬人，對應房顫手術僅8.2萬臺，滲透率低；我國電生理手術治療的比例僅爲美國1/10。
室上速領域已初步實現國產替代；房顫RFCA比例逐年增加，目前進口占據壟斷地位。20年國內電生理醫療器械市場國產份額僅9.6%，但室上速手術量佔比已達30%+，房顫市場佔比低。國產廠商高密度標測導管、壓力監測消融導管、冷凍消融產品、PFA產品推出，疊加集採驅動，開啓房顫術式國產化。
技術躍遷實現高端產品突破，集採加速新品掛網及入院，公司份額顯著提升。
公司以技術躍遷率先實現三維設備及射頻消融耗材全覆蓋，重磅產品星型磁電定位標測導管、壓力監測磁定位射頻消融導管已於22年獲批NMPA，開啓房顫術式國產化替代進程；IceMagic冷凍消融導管及設備於23年8月獲批NMPA，成爲首個獲批用於房顫治療的國產冷凍消融產品。公司23年實現營收3.3億元（同比+26%），歸母淨利潤569萬元（同比+85%）；24Q1公司實現營收8915萬元（同比+71%），歸母淨利潤417萬元（同比+145%）。
集採加速新品掛網及入院，加速房顫治療國產化進程。公司通過集採實現手術量持續高增，新品已陸續進入集採目錄。1）福建聯盟集採自23年4月起陸續執行，公司23年國內三維手術量同比增速超50%；截止目前三維手術量已累計完成超過6萬臺。2）北京DRG付費和電生理帶量採購中，新品壓力導管、星型標測導管等實現全線中標，冷凍產品已完成增補。3）3+N聯盟中，公司實現含冷凍產品在內全線中標。
國內首家冰火電佈局廠商，壓力導管、冷凍等重磅獲批及在途品類有望持續貢獻高增長動能。
壓力導管等進入集採有望提升公司房顫手術佔比，打破進口壟斷地位。公司23年國內實現約1000例壓力導管使用，24年有望突破4000例。國外房顫市場拓展同步推進，23年8月TrueForce壓力導管已獲MDR和UKCA認證，預計24年海外有望實現1000-1500例壓力導管使用。公司對射頻與冷凍重點產品進行迭代優化，自主研發的壓力脈衝消融導管項目已進入隨訪階段；參股商陽公司的磁電雙定位PFA導管及設備進入臨床收尾階段，預計25H1實現NMPA取證。公司有望成爲全球第二家、國內首家冰火電協同佈局廠商，新品持續貢獻公司增長動能。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2023-2026年收入CAGR爲40.5%，歸母淨利潤CAGR爲189.1%，當前股價對應PS24/17/12倍。基於三維耗材佈局的廣度及多種能量的協同佈局，我們認爲公司有望受益於電生理國產替代浪潮，加大房顫領域國產滲透率，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產品研發不及預期；市場競爭加劇風險；新品推廣不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲77.07%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2880萬，根據現價換算的預測PE爲400.83。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲29.65。
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