微博發佈24Q1 未審計財務業績，24Q1 收入下降主要受到匯率影響，經營利潤率同比小幅提升；公司將強化熱點營銷模式，獲客更加針對高ARPU 值用戶。維持增持評級。
支撐評級的要點
24Q1 收入下降主要受到匯率影響。微博24Q1 淨收入3.96 億美元，同比-4%，按固定匯率（人民幣6.86=1.00 美元，下同）計算同比持平；收入下降主要受到匯率影響。經營利潤9974 萬美元，同比+3.4%，經營利潤率25%，同比+1.9ppts；歸母淨利潤4944 萬美元，同比-50.8%；non-GAAP淨利潤1.07 億美元，同比-4.2%。截至2024 年3 月31 日，公司現金、現金等價物及短期投資總額33 億美元，24Q1 經營性活動現金流入1.40 億美元。
廣告主更加註重效果和熱點營銷，公司將強化熱點營銷模式。24Q1 廣告營銷收入3.39 億美元，同比-5%；不包括阿里巴巴的廣告收入爲3.16 億美元，同比-6%。24Q1 增值服務收入5655 萬美元，同比-3%。根據業績會管理層的發言，品牌客戶一方面將更多的預算投入直播或效果廣告，另一方面則集中投放在熱點時段，例如節日、賽事等。夏季奧運會和暑期檔影視、遊戲熱點比較集中，食品飲料、鞋服行業預期會貢獻收入增量。從行業來看，遊戲、手機、汽車投放增長較好，但是美妝廣告投放同比下降明顯。管理層介紹，未來微博將從IP 熱點（節日、熱門影視綜、賽事）和客戶熱點（新品發佈、電商節）兩個維度強化廣告業務的市場競爭力。
毛利率和費用率變動不大，獲客更加針對高ARPU 值用戶。24Q1non-GAAP 毛利率78.5%，同比-1.4ppts。non-GAAP 銷售/研發/管理費用率分別爲25.2%/17.8%/5.0%，同比+0.6/-0.8/-1.7ppts。在獲客方面，根據業績會管理層的發言，未來將更加註重蘋果、華爲手機等高ARPU 值用戶的獲取，從而拉動廣告以及增值業務的變現能力。
估值
我們預期在奧運會賽事和暑期文娛熱點拉動下，2024 年下半年廣告收入增速好於上半年；全年成本和費用體量同比基本持平。我們預計2024/25/26 年non-GAAP 歸母淨利潤爲4.37/4.82/5.11 億美元，對應2024/25/26 年PE 爲5.2/4.8/4.5 倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟增速下滑；廣告投放低於預期；內容監管超預期；競爭加劇。