投資要點：
國內電生理手術滲透率低、市場廣，國產產品矩陣豐富疊加集採驅動加速國產替代。
我國心律失常患者基數大且患病人數上升快，09-21 年全國射頻消融手術量年增長率爲13.2%-17.5%。20 年我國房顫患者達1160 萬人，對應房顫手術僅8.2 萬臺，滲透率低；我國電生理手術治療的比例僅爲美國1/10。
室上速領域已初步實現國產替代；房顫RFCA 比例逐年增加，目前進口占據壟斷地位。20 年國內電生理醫療器械市場國產份額僅9.6%，但室上速手術量佔比已達30%+，房顫市場佔比低。國產廠商高密度標測導管、壓力監測消融導管、冷凍消融產品、PFA 產品推出，疊加集採驅動，開啓房顫術式國產化。
技術躍遷實現高端產品突破，集採加速新品掛網及入院，公司份額顯著提升。
公司以技術躍遷率先實現三維設備及射頻消融耗材全覆蓋，重磅產品星型磁電定位標測導管、壓力監測磁定位射頻消融導管已於22 年獲批NMPA，開啓房顫術式國產化替代進程；IceMagic冷凍消融導管及設備於23 年8 月獲批NMPA，成爲首個獲批用於房顫治療的國產冷凍消融產品。公司23 年實現營收3.3 億元（同比+26%），歸母淨利潤569萬元（同比+85%）；24Q1 公司實現營收8915 萬元（同比+71%），歸母淨利潤417 萬元（同比+145%）。
集採加速新品掛網及入院，加速房顫治療國產化進程。公司通過集採實現手術量持續高增，新品已陸續進入集採目錄。1）福建聯盟集採自23 年4 月起陸續執行，公司23 年國內三維手術量同比增速超50%；截止目前三維手術量已累計完成超過6 萬臺。2）北京DRG 付費和電生理帶量採購中，新品壓力導管、星型標測導管等實現全線中標，冷凍產品已完成增補。3）3+N 聯盟中，公司實現含冷凍產品在內全線中標。
國內首家冰火電佈局廠商，壓力導管、冷凍等重磅獲批及在途品類有望持續貢獻高增長動能。
壓力導管等進入集採有望提升公司房顫手術佔比，打破進口壟斷地位。公司23 年國內實現約1000 例壓力導管使用，24 年有望突破4000例。國外房顫市場拓展同步推進，23 年8 月TrueForce?壓力導管已獲MDR 和UKCA 認證，預計24 年海外有望實現1000-1500 例壓力導管使用。
公司對射頻與冷凍重點產品進行迭代優化，自主研發的壓力脈衝消融導管項目已進入隨訪階段；參股商陽公司的磁電雙定位PFA 導管及設備進入臨床收尾階段，預計25H1 實現NMPA 取證。公司有望成爲全球第二家、國內首家冰火電協同佈局廠商，新品持續貢獻公司增長動能。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2023-2026 年收入CAGR 爲40.5%，歸母淨利潤CAGR爲189.1%，當前股價對應PS 24/17/12 倍。基於三維耗材佈局的廣度及多種能量的協同佈局，我們認爲公司有望受益於電生理國產替代浪潮，加大房顫領域國產滲透率，首次覆蓋，給予“買入”評級。