1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入89.8 億元，同比+11.5%。歸母淨利潤/核心淨利潤分別爲16.1/17.2 億元，同比+12.9%/11.6%。1 季度業績符合我們預期。
公司維持全年收入雙位數增長指引不變。
發展趨勢
神經+心血管+消化代謝增速較強。1Q24 分業務收入變化來看：神經系統同比+27%，抗腫瘤同比+12%，抗感染同比+10%，心血管同比+22%，呼吸系統同比-6%，消化代謝同比+60%。公司表示恩比普針劑大力拓展縣域；膠囊劑得益於零售和自費市場的拓展，1Q 環比翻番。公司表示1 季度新上市品種以及新批適應症品種（包括米託蒽醌脂質體、RANKL 單抗、伊立替康脂質體、TNK 腦梗適應症等）進院和放量順利，新品收入增長符合公司預期。管理層維持新產品今年貢獻30 億元銷售指引不變，並預計隨着更多新藥的獲批，明年新產品的貢獻有望翻番。此外公司也表示近期創新藥醫院准入政策邊際向好明顯。
期待研發管線持續兌現。截至2024 年5 月，PD-1 單抗、奧馬珠單抗、DBPR108、兩性黴素B 脂質體、美洛昔康納晶注射液等多款產品處於中國藥監局上市審評階段。公司表示Nectin-4 ADC 目前入組約有60 人，目前效果看對宮頸癌、尿路上皮癌等較理想，未來或將作爲推廣重點。EGFRADC 中美臨床劑量爬坡中，公司表示未來將考慮和三代EGFR-TKI 聯合嘗試非小細胞肺癌一線使用；聯合PD-1 嘗試頭頸鱗癌、鼻咽癌、肺癌等適應症。此外伊利替康脂質體和兩性黴素B 脂質體在美國處於上市審評階段，公司預計美國FDA 或在2024 年現場檢查，公司表示未來或將在美國市場採取授權模式進行銷售。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，當前股價對應2024/25 年市盈率11/9 倍。我們維持跑贏行業評級和目標價9.3 港元不變，對應2024/25 年市盈率13/11 倍，較當前股價有35%上行空間。
風險
競爭格局惡化，新品推廣不及預期，集採降價超預期，國際化不及預期。