投資要點
基本面與交易面共振，轉債若轉股增添動力，南京銀行有望重回城商行頭部。
市場擔憂：南京銀行估值修復僅爲高股息行情驅動，後續經營不足以支撐基本面趨勢性改善，因此估值修復空間較小。我們認爲：南京銀行基本面趨勢明確且持續性強，價值創造理念+區域發展東風+存量包袱出清+全新管理週期，大股東增持彰顯信心，轉債若轉股將續添動力，助力南銀基本面與估值重回城商行頭部。
基本面：天時地利人和共振
（1）天時：南銀戰略契合行業高質量發展導向。近期多重政策信號顯示，未來銀行將摒棄規模至上的經營思路，而轉向新的量價平衡和高質量增長。南京銀行董事長謝寧先生在2024 年5 月業績發佈會上着重提出未來發展聚焦價值創造，“弱化對規模的訴求，爲客戶創造價值，爲自身創造價值，爲社會創造價值”。
我們認爲在南京銀行總資產規模站穩2 萬億、2023 年進入系統重要性銀行之後，未來將聚焦於管理和經營優化，走向高質量發展。
（2）地利：稟賦上佳與風險出清奠定發展根基。①稟賦上佳：本地經濟好+消金做全國。南京銀行主要經營地爲江蘇、上海、北京、浙江（按照南京銀行分部資產規模排序），均爲我國經濟最具韌性和發展動力的區域，信貸需求有韌性。截至24Q1，南京銀行擴網點行動取得顯著成效，網點數達到286 家，網點增設佈局基本完成，渠道覆蓋力增強有望貢獻業務新動力。同時，南京銀行已獲得消金子公司牌照，可全國展業，打開規模和盈利增長空間。②風險出清：南京銀行存量不良資產包袱逐步消化，參考南京銀行在上證e 互動反饋，公司針對三胞債務，按照穩健審慎原則，足額計提減值準備；同時24Q1 南銀不良率、關注率已環比下降6bp、12bp 至0.83%、1.04%。
（3）人和：新一輪管理週期，領導班子幹勁足。①南京銀行迎來新一輪管理週期，董事長資格已獲批，也形成了一正六副的行長配置。②新一屆領導班子幹勁足。新任董事長謝寧先生爲央行體系培養的幹部，熟悉國家金融政策方針，年富力強、積極有爲（1976 年出生）；行長朱鋼先生爲行內成長的幹部，對南京銀行情況非常熟悉。兩者強強搭配，有望帶動南京銀行經營改善。
展望2024 年後續季度，南京銀行營收、利潤增速有望繼續呈現逐步改善態勢。
主要驅動因素來看：（1）量：南京銀行短期信貸增長受益於江蘇省較好的信貸需求，中長期信貸增長得益於新增網點產能釋放，預計未來2-3 年南京銀行貸款有望維持15%左右的增速。（2）價：①南京銀行2024 年全年息差降幅有望收窄，主要得益於存款成本有望改善。2023 年南京銀行存款成本率爲2.44%，較城商行平均高12bp，存款成本有改善空間。隨着存款利率調降和存款結構優化，南京銀行存款成本有望改善。②考慮市場理財增長回暖，判斷南京銀行2024 年全年中收有望延續Q1 較快增長態勢。③金融市場業務爲南京銀行傳統強項，預計全年來看其他非息收入有望保持較快增長。（3）質：隨着存量風險逐步出清，預計南京銀行2024 年風險成本同比改善。
交易面：股東增持彰顯信心
法國巴黎銀行於2024 年2 月-2024 年3 月增持南京銀行7987 萬股，彰顯大股東對南京銀行經營的信心。同時法國巴黎銀行派駐的南京銀行副行長在業績發佈會上表示法巴會繼續提供股東層面的支持。截至24Q1 末法國巴黎銀行合計持有南京銀行1.8 億股，佔南京銀行總股本的17.3%，較20%的限制還有2.7pc 的空間。
可轉債：若轉股推動正循環
南京銀行200 億轉債，目前待轉股規模爲166 億。以24Q1 末數據靜態測算，若轉債全部轉股，可補充核心一級資本充足率1pc 至10.26%。未來資本補充到位，將有力支撐南京銀行規模擴張和業務發展，有利於推動經營正向循環。
估值對標分析
復盤來看，南京銀行PB 估值曾與寧波銀行並駕齊驅，均爲城商行頭部銀行；而隨着兩者的盈利差擴大，南京銀行與寧波銀行估值差拉大：①2016 年以前，南京銀行與寧波銀行PB 估值基本在同一起跑線，估值差較小；②2016-2021 年，寧波銀行各項盈利指標長期高於南京銀行，寧波銀行較南京銀行的PB 估值優勢擴大；③2022 年以來，寧波銀行與南京銀行各項盈利指標差距縮小，PB 估值差逐步縮小。隨着南京銀行經營逐步改善，南京銀行PB 估值有望向頭部城商行寧波銀行靠攏。截至2024 年5 月27 日，寧波銀行現價對應24 年PB 估值0.83x，我們目標PB 估值0.90x；對標參考，我們給予南京銀行24 年PB 估值0.90x。
盈利預測與估值
預計南京銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長10.1%/10.3%/10.7%，對應BPS14.91/16.41/18.09 元。現價對應2024-2026 年PB 估值0.69/0.63/0.57 倍。目標價爲13.42 元/股，對應24 年PB 估值0.90x，現價空間30%，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟失速，不良大幅爆發，經營改善不及預期。