事件：2024Q1嗶 哩嗶哩實現營業收入56.65億元，yoy+12%，實現經調整經營利潤-5.12 億元，同比收窄52%，實現經調整淨利潤-4.56 億元，同比收窄56%，對應經調整淨利潤率爲-8.0%，yoy+12.3pcts。
點評：
虧損幅度繼續收窄，毛利率持續優化。公司2024Q1 毛利率爲28.3%，yoy+6.6pcts，qoq+2.2pcts，銷售及營銷開支費用率/一般及行政開支費用率/研發開支費用率爲16.4%/9.4%/17.0%，yoy-1 pcts /-1.9 pcts /-3.2 pcts，主要是高毛利業務增速亮眼帶來的收入結構變化以及運營效率的提升，並且隨着公司商業化效率的進一步提升，毛利率仍有進一步提升空間，公司經調整經營利潤的盈虧平衡拐點即將到來。
廣告業務快速增長，效果廣告表現亮眼。公司2024Q1 廣告收入16.7 億，yoy+31%，其中效果廣告增速亮眼，公司持續通過多項舉措提升廣告變現效率，包括提升廣告庫存（拓寬動態、搜索等場景）、打通花火和廣告系統、完善基礎設施建設（提升算法效率等）以及針對遊戲、數碼家電、電商平台等核心廣告主行業提供垂直行業解決方案，公司當前在ad load等層面仍有較大提升空間，後續廣告業務增長可期。
用戶增長&內容生態完善，增值服務持續豐富。2024Q1 嗶哩嗶哩DAU和MAU 分別達到1.02 億/3.42 億，yoy+9.3%/8.3%，用戶日均時長達到105 分鐘，汽車、家居家裝、親子、AI 類內容播放量實現同比較大增長，隨着用戶數的持續提升和內容生態的完善，增值服務持續豐富，包含直播、大會員、付費課堂、充電、社區裝扮等，這也推動公司2024Q1 增值服務收入達到25.29 億元，yoy+17.3%。
老遊戲表現穩健，Q2 新遊產品線豐富。公司遊戲業務調整後正逐步恢復表現，一方面得益於良好的長線運營，老遊戲《FGO》《碧藍航線》在Q2再次進入IOS 暢銷榜前十，另一方面，公司Q2 新遊產品線豐富，《物華彌新》已於4 月上線，SLG 遊戲《三國：謀定天下》也已定檔6 月13日，當前預約用戶超過200 萬，後續公司將繼續深扎遊戲業務，自研產品值得期待。
投資建議：我們持續看好公司後續增長以及盈利改善能力的提升，預計公司2024-2026 年實現營業收入253.81/282.32/303.51 億元，同比增長13%/11%/8%，實現經調整淨利潤-4.76/9.87/17.75 億元，對應PE 爲-/42x/23x，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險，用戶增長不及預期，商業化進程不及預期