本篇報告我們主要回答兩個問題：1）奧馬冰箱的核心競爭優勢有哪些？2）如何看待公司未來的成長空間？綜合來看，我們認爲公司在經營層面和資本運作層面均有提升空間，未來成長可期。
TCL 冰洗業務主體，深耕ODM 出口。2002 年奧馬冰箱成立之處就開始專注冰箱ODM代工，在經歷實控人歷次變更後，TCL 入主下重回家電主業。當前公司專注於研發、生產和製造冰箱和洗衣機兩大家電品類，其中，奧馬冰箱堅定“全球專業冰箱ODM 供應商”的專業定位，TCL 合肥聚焦中高端冰洗產品的研發和生產。2022 年戰略回歸家電主業以來公司的收入整體向好，業績明顯改善。
奧馬冰箱的核心競爭優勢有哪些？
冰箱出口代工標杆，子公司奧馬冰箱淨利率水平較高。從市場地位角度看，公司深耕冰箱ODM 出口業務，歐洲爲公司最大的出口市場，2023 年實現連續第16 年蟬聯中國冰箱出口歐洲冠軍；從盈利能力角度看，奧馬的毛利率和淨利率長期表現較好，2023年毛利率和淨利率分別爲25%和14%。
我們認爲公司的核心優勢體現爲團隊穩定性高+規模優勢+客戶結構覆蓋廣+產品結構優化。從高管團隊來看，奧馬冰箱高管團隊穩定，成員從業經驗豐富；從規模來看，公司規模效應突出，成本控制能力不斷加強；從客戶結構看，產品高性價比+供貨能力穩定，客戶粘性及覆蓋面較廣；從產品結構，產品結構優化，中高端大容量及風冷產品佔比提升。
如何看待公司未來的成長空間？
從經營層面看，冰箱週期景氣度高點，與TCL 家電業務協同。冰箱行業：內外銷景氣度高點，歐洲新能效產品結構升級。短期，冰箱內外銷景氣度有望延續，歐洲區域快速增長。從外銷角度看，歐洲冰箱新能效標準下，利好歐洲市場產品結構升級；從內銷角度看，冰箱景氣週期高點，產品結構升級持續。公司協同：注入TCL 合肥，家電業務進一步協同。2023 年底控股股東TCL 注入冰洗資產，解決同業競爭問題，奧馬有望賦能TCL 冰箱降本增效，提升淨利率，同時進一步擴充產能，而TCL 黑電在全球市場的品牌知名度和渠道佈局也有望帶動白電業務發力。
從資本運作層面看，TCL 空調資產有望整合，少數股東權益收回進入關鍵節點。一方面，奧馬更名後，或存在TCL 空調資產的進一步整合。空調部分是TCL 白電板塊中體量最大的產業單元，盈利能力也在不斷提升中，公司更名爲TCL 智 家彰顯在家電領域運營的決心；另一方面，回購子公司少數股東權益可期，有望增厚公司利潤。2025 年年中爲收回奧馬冰箱少數股東權益的最後期限，子公司奧馬冰箱作爲公司冰箱業務最核心的資產，若本次回購順利完成，有望較大程度增厚公司利潤。
盈利預測與投資建議：我們認爲公司作爲多年冰箱出口代工龍頭，經營層面受益於歐洲出口高景氣度及新能效產品替換帶來的結構性升級，同時加大與TCL 的協同性；資本運作層面TCL 空調資產整合及少數股東權益收回可期。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤9.26/10.58/11.97 億元，同比增長17.8%/14.2%/13.1%，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格持續上漲風險，海運價格上升風險，匯率波動風險，市場競爭加劇風險，資產整合不及預期風險。